)RUP 1R ( &DUHIUHHX LQDOiPEULFD &RUWDGRUD GH FpVSHG FRQ GLUHFFLyQ DXWRLPSXOVDGD 0RGHORV 1R ³ \ VXSHULRUHV 0DQXDO GHO RSHUDGRU 3RXU REWHQLU JUDWXLWHPHQW XQH YHUVLRQ HQ IUDQoDLV GH FH PDQXHO pFULYH] j O·DGUHVVH FL GHVVRXV 1·RXEOLH] SDV G·LQGLTXHU OHV QXPpURV GH PRGqOH HW GH VpULH GH YRWUH SURGXLW 7R REWDLQ D IUHH FRS\ RI WKLV PDQXDO LQ (QJOLVK SOHDVH ZULWH WR WKH DGGUHVV EHORZ 'R QRW IRUJHW WR LQGLFDWH WKH PRGHO DQG VHULDO QXPEHUV RI \RXU SURGXFW 7KH 7RUR &RPSDQ\ $WWQ 3DUW
ÌQGLFH SURGXFWR HQ SDUWLFXODU (O PRGHOR \ HO Q~PHUR GH VHULH VH HQFXHQWUDQ HQ XQD SODFD VLWXDGD HQ XQ SXQWR GHWHUPLQDGR GHO SURGXFWR )LJ 3iJLQD ,QWURGXFFLyQ 6HJXULGDG 0HGLGDV GH VHJXULGDG )XQFLRQDPLHQWR JHQHUDO 'XUDQWH HO IXQFLRQDPLHQWR 0DQWHQLPL
(VWD FRUWDGRUD GH FpVSHG HVWi GLVHxDGD SDUD FRUWDU OD KLHUED \ SDUD GLVWULEXLU IHUWLOL]DQWHV RUJiQLFRV \ FXDQGR HVWi HTXLSDGD FRQ XQ VDFR SDUD UHFRJHU OD KLHUED FRUWDGD &XDOTXLHU RWUR XVR DO TXH VH OD GHVWLQH SXHGH VHU SHOLJURVR SDUD HO XVXDULR R ODV SHUVRQDV D VX DOUHGHGRU 7DPELpQ VH XWLOL]DQ RWUDV GRV SDODEUDV SDUD UHVDOWDU FLHUWR WLSR GH LQIRUPDFLyQ ´,PSRUWDQWHµ OODPD OD DWHQFLyQ VREUH LQIRUPDFLRQHV WpFQLFDV HVSHFLDOHV \ ´1RWDµ KDFH KLQFDSLp VREUH LQIRUPDFLRQHV JHQHUDOHV TXH HV FRQYHQLHQWH UHVDOWDU
1R IXHUFH OD FRUWDGRUD )XQFLRQD PHMRU \ GH IRUPD PiV VHJXUD FXDQGR VH WUDEDMD D OD YHORFLGDG SDUD OD TXH IXH GLVHxDGD 8WLOLFH ~QLFDPHQWH ORV DFFHVRULRV \ DFRSODPLHQWRV GLVHxDGRV SDUD VHU XVDGRV FRQ HVWH SURGXFWR (O XVR GH RWUR WLSR GH DFFHVRULRV SXHGH DXPHQWDU HO ULHVJR GH TXH VH SURGX]FDQ OHVLRQHV 3URWpMDVH ORV RMRV GH ORV REMHWRV TXH SXHGD ODQ]DU OD PiTXLQD XWLOL]DQGR VLHPSUH JDIDV GH VHJXULGDG R SURWHFFLRQHV RFXODUHV PLHQWUDV VH WUDEDMD FRQ OD FRUWDGRUD GH FpVSHG /DV OHQWHV QRUPDOHV QR
0DQWHQLPLHQWR \ DOPDFHQDPLHQWR 7HQJD FXLGDGR FXDQGR PDQLSXOH ODV EDWHUtDV SDUD QR SURYRFDU XQ FRUWRFLUFXLWR FRQWDFWR HQWUH ORV ERUQHV SRVLWLYR \ QHJDWLYR GH OD EDWHUtD FRQ PDWHULDOHV FRQGXFWRUHV WDOHV FRPR DQLOORV SXOVHUDV \ OODYHV /D EDWHUtD R HO PDWHULDO FRQGXFWRU SRGUtDQ UHFDOHQWDUVH \ FDXVDU TXHPDGXUDV /OHYH D FDER VyOR ODV LQVWUXFFLRQHV GH PDQWHQLPLHQWR GHVFULWDV HQ HVWH PDQXDO 6L IXHUD QHFHVDULR HIHFWXDU UHSDUDFLRQHV LPSRUWDQWHV R GHVHD DVLVWHQFLD WpFQLFD SyQJDVH HQ FRQWDFWR FRQ VX FRQF
&DOFRPDQtDV GH VHJXULGDG H LQVWUXFFLRQHV /DV FDOFRPDQtDV GH VHJXULGDG H LQVWUXFFLRQHV HVWiQ FRORFDGDV HQ XQ OXJDU IiFLOPHQWH YLVLEOH SRU HO RSHUDGRU \ FHUFD GH ODV SLH]DV SRWHQFLDOPHQWH SHOLJURVDV 5HHPSODFH FXDOTXLHU FDOFRPDQtD GDxDGD R GHVSHJDGD 62%5( (/ 7$3Ð1 '( ',675,%8&,Ð1 '( )(57,/,=$17(6 25*É1,&26 (1 /$ //$9( (1 (/ 3$1(/ '( &21752/ 62%5( (/ 7$3Ð1 '( ',675,%8&,Ð1 '( )(57,/,=$17(6 25*É1,&26 (1 /$ 3$57( 75$6(5$ '( /$ &257$'25$
0RQWDMH $'9(57(1&,$ ,03257$17( 1R LQWURGX]FD OD OODYH HQ HO HQFKXIH KDVWD TXH OD FRUWDGRUD HVWp FRPSOHWDPHQWH PRQWDGD $GHPiV UHWLUH VLHPSUH OD OODYH GHO HQFKXIH DQWHV GH DJUHJDU R FDPELDU DSHURV 3(/,*52 327(1&,$/ 6L VH WLUD H[FHVLYDPHQWH GHO FDEOH GH FRQWURO OD FRUWDGRUD SRGUtD DUUDQFDU &XDQGR OD FRUWDGRUD HVWi IXQFLRQDQGR OD FXFKLOOD HVWi 48( 38('( 68&('(5 (O FRQWDFWR FRQ DO FXFKLOOD JLUDWRULD SRGUtD FDXVDU JUDYHV OHVLRQHV SHUVRQDOHV ,QVWDODFLyQ GH OD PDQLMD ,03257$17( (O FDEOH GH FRQWURO
0DQLMD VXSHULRU )LJ 6H SXHGH DMXVWDU OD DOWXUD GH OD PDQLMD D GRV SRVLFLRQHV GLIHUHQWHV SDUD FRPRGLGDG GHO RSHUDULR &ROyTXHVH GHWUiV GH OD FRUWDGRUD SDUD HVWLPDU OD DOWXUD FRUUHFWD &RORTXH ORV H[WUHPRV GH OD PDQLMD VXSHULRU HQ OD SDUWH H[WHULRU GH OD PDQLMD LQIHULRU 6HOHFFLRQH XQ MXHJR GH RULILFLRV HQ OD PDQLMD VXSHULRU \ DOLQpHORV FRQ ORV RULILFLRV GH OD PDQLMD LQIHULRU 6XMHWH ODV PDQLMDV PHGLDQWH ORV SHUQRV \ ODV SHULOODV 6L ODV PDQLMDV HVWiQ HQ OD SRVLFLyQ PiV DOWD XWLOLFH XQ FOLS SDUD
$QWHV GH FRPHQ]DU ,QWURGX]FD HO FDEOH GH H[WHQVLyQ HQ HO UHFHSWiFXOR GHO HQFKXIH GH OD FRUWDGRUD \ FRQHFWH HO RWUR H[WUHPR D XQD WRPD GH FRUULHQWH FDVHUD GH YROWLRV )LJ &RQVXOWH OD VHFFLyQ ´)LMDQGR HO FDEOH GH H[WHQVLyQµ HQ OD SiJLQD &DUJD GH OD EDWHUtD /D EDWHUtD WDUGD DSUR[LPDGDPHQWH GH FXDWUR D KRUDV HQ FDUJDUVH FRPSOHWDPHQWH &DUJXH OD EDWHUtD GHVSXpV GH FDGD XWLOL]DFLyQ 6L QR VH UHFDUJD OD EDWHUtD GHVSXpV GH FDGD XWLOL]DFLyQ VH DFRUWDUi VX YLGD ~WLO 5HFiUJXHOD LQFOXVR VL VyOR X
\ DOPDFHQDUOD VLHPSUH TXH OD EDWHUtD HVWp FRPSOHWDPHQWH FDUJDGD ,03257$17( 6X FRUWDGRUD KD VLGR GLVHxDGD SDUD TXH QR SUHVHQWH SHOLJURV VL VH OD GHMD HQFHQGLGD FRQWLQXDPHQWH GXUDQWH SHUtRGRV SURORQJDGRV GH WLHPSR 6H UHFRPLHQGD GHMDU OD EDWHUtD FDUJDQGR FRQWLQXDPHQWH FXDQGR QR VH XWLOLFH OD FRUWDGRUD GXUDQWH OD WHPSRUDGD GH FRUWH $O ILQDO GH OD WHPSRUDGD GH FRUWH VH SXHGH GHVHQFKXIDU OD FRUWDGRUD 1RWD &XDQGR VH GHMD FDUJDQGR OD FRUWDGRUD HV QRUPDO TXH ODV OXFHV URMD \ YHUGH VH HQFLHQGDQ \ VH DSDJXHQ
$'9(57(1&,$ 3(/,*52 327(1&,$/ (O FDEOH HOpFWULFR SRGUtD GDxDUVH 48( 38('( 68&('(5 (O FDEOH HOpFWULFR GDxDGR SRGUtD FDXVDU XQD GHVFDUJD R XQ LQFHQGLR &202 (9,7$5 (/ 3(/,*52 ,QVSHFFLRQH PLQXFLRVDPHQWH HO FDEOH HOpFWULFR DQWHV GH FDUJDU OD XQLGDG 6L HO FDEOH HVWi GDxDGR QR FDUJXH OD XQLGDG &DPELH R UHSDUH HO FDEOH GDxDGR LQPHGLDWDPHQWH 6ROLFLWH D\XGD D VX FRQFHVLRQDULR GH VHUYLFLR DXWRUL]DGR 7RUR )LJXUD 3DWLOOD DQFKD (VWDWXV GH OD FDUJD GH OD EDWHUtD ,QWURGX]FD HO UHFHSWiFXOR GHO
)XQFLRQDPLHQWR (VWD FRUWDGRUD HVWi GHVWLQDGD ~QLFDPHQWH DO XVR UHVLGHQFLDO $'9(57(1&,$ 3(/,*52 327(1&,$/ &XDQGR OD OODYH HVWi HQ HO UHFHSWiFXOR GHO HQFKXIH OD FRUWDGRUD HVWi RSHUDFLRQDO $OJXLHQ SRGUtD SRQHUOD HQ PDUFKD DFFLGHQWDOPHQWH 48( 38('( 68&('(5 (O DUUDQFDGR DFFLGHQWDO GH OD FRUWDGRUD SXHGH OHVLRQDU JUDYHPHQWH DO RSHUDGRU R D ORV HVSHFWDGRUHV )LJXUD &202 (9,7$5 (/ 3(/,*52 6DTXH VLHPSUH OODYH GHO UHFHSWiFXOR GHO HQFKXIH FXDQGR YD\D D GHMDU OD FRUWDGRUD GHVDWHQGLGD LQFOXVR
$SULHWH OD EDUUD GH FRQWURO FRQWUD OD PDQLMD )LJ P )LJXUD %DUUD GH FRQWURO 1RWD 0DQWHQJD OD FRUWDGRUD IXQFLRQDQGR PLHQWUDV HIHFW~H XQ JLUR (O DSDJDU OD FRUWDGRUD GXUDQWH ORV JLURV QR VLUYH SDUD DKRUUDU HQHUJtD GH OD EDWHUtD 3DUD GHWHQHU HO PRWRU 6XHOWH OD EDUUD GH FRQWURO 6DTXH OD OODYH GHO UHFHSWiFXOR GHO HQFKXIH VL YD D GHMDU OD FRUWDGRUD GHVDWHQGLGD GXUDQWH DOJ~Q WLHPSR &XHOJXH OD OODYH HQ DOJ~Q OXJDU HOHYDGR IXHUD GHO DOFDQFH GH ORV QLxRV &DUJXH VLHPSUH
'LV\XQWRU &RQVHMRV SDUD FRUWDU HO FpVSHG 7LHPSR GH IXQFLRQDPLHQWR GH OD EDWHUtD 6L OD FRUWDGRUD IXQFLRQD VRPHWLGD D XQD FDUJD H[FHVLYD HO GLV\XQWRU VDOWDUi 6LJD HVWDV LQVWUXFFLRQHV SDUD UHSRQHU HO GLV\XQWRU (Q HO FDVR GH ODV FRUWDGRUDV GH FpVSHG DOLPHQWDGDV SRU EDWHUtD HO HVWDGR GH OD KLHUED \ OD IRUPD HQ TXH VH FRUWD HO FpVSHG DIHFWDUiQ HO WLHPSR TXH OD EDWHUtD IXQFLRQD FRQ XQD VROD FDUJD HQ FDGD VHVLyQ GH FRUWH ,03257$17( 1R SUXHEH QXQFD HO GLV\XQWRU PLHQWUDV OD OODYH HVWp HQ HO UHFHSWiFXOR \ OD
PHMRUDQGR HO DVSHFWR GHO FpVSHG 6L OD KLHUED HV GHPDVLDGR DOWD \ KD\ DFXPXODFLRQHV GH KRMDV OD FRUWDGRUD SXHGH DWDVFDUVH \ DKRJDU HO PRWRU 0DQWHQJD OD FXFKLOOD ELHQ DILODGD GXUDQWH WRGD OD WHPSRUDGD GH FRUWH /LPH SHULyGLFDPHQWH ODV PHOODV GH OD FXFKLOOD $OWHUQH OD GLUHFFLyQ GHO FRUWH (VWR D\XGDUi D GLVSHUVDU ORV UHFRUWHV SRU WRGR HO FpVSHG SDUD XQD IHUWLOL]DFLyQ PiV XQLIRUPH &RUWH VyOR KLHUED \ KRMDV VHFDV /D KLHUED \ ODV KRMDV PRMDGDV WLHQGHQ D DJUXSDUVH \ SXHGHQ REVWUXLU OD FRUWDGRUD R DK
,QVWDODFLyQ GH OD FDQDOHWD GH GHVFDUJD ODWHUDO 3(/,*52 3(/,*52 327(1&,$/ 0LHQWUDV VH KDFH HO DMXVWH GH ODV SDODQFDV GH DOWXUD GH FRUWH ODV PDQRV SRGUtDQ WRFDU OD FXFKLOOD HQ PRYLPLHQWR 3DUD DEULU OD SXHUWD GH GLVWULEXFLyQ GH IHUWLOL]DQWHV RUJiQLFRV XWLOLFH HO DVD )LJ 48( 38('( 68&('(5 (O FRQWDFWR FRQ OD FXFKLOOD SXHGH FDXVDU VHULDV OHVLRQHV SHUVRQDOHV &202 (9,7$5 (/ 3(/,*52 $QWHV GH DMXVWDU OD DOWXUD GH FRUWH SDUH HO PRWRU UHWLUH OD OODYH GHO HQFKXIH \ HVSHUH D TXH WRGDV ODV SLH]DV
0DQWHQLPLHQWR $'9(57(1&,$ 3(/,*52 327(1&,$/ &XDQGR OD OODYH HVWi HQ HO UHFHSWiFXOR GHO HQFKXIH OD FRUWDGRUD HVWi RSHUDFLRQDO $OJXLHQ SRGUtD SRQHUOD HQ PDUFKD DFFLGHQWDOPHQWH 48( 38('( 68&('(5 (O DUUDQFDGR DFFLGHQWDO GH OD FRUWDGRUD SXHGH OHVLRQDU JUDYHPHQWH DO RSHUDGRU R D ORV HVSHFWDGRUHV )LJXUD &202 (9,7$5 (/ 3(/,*52 6DTXH VLHPSUH OODYH GHO UHFHSWiFXOR GHO HQFKXIH FXDQGR YD\D D GHMDU OD FRUWDGRUD GHVDWHQGLGD LQFOXVR SRU XQ SHUtRGR GH WLHPSR UHGXFLGR &DQDOHWD GH GHVFDUJD ODWH
,03257$17( 1R XWLOLFH REMHWRV PHWiOLFRV SDUD OLPSLDU ODV ]RQDV FHUFDQDV D OD EDWHUtD 6L HO REMHWR PHWiOLFR KDFH FRQWDFWR DO PLVPR WLHPSR FRQ ORV ERUQHV SRVLWLYR \ QHJDWLYR GH OD EDWHUtD SXHGH SURGXFLUVH XQ FRUWRFLUFXLWR /D EDWHUtD R HO PDWHULDO FRQGXFWRU SRGUtDQ UHFDOHQWDUVH \ FDXVDU TXHPDGXUDV %XVTXH DODPEUHV R LQWHUUXSWRUHV GHFRORUDGRV R FKDPXVFDGRV 6L GHWHFWD DOJ~Q GHWHULRUR FRPXQtTXHVH FRQ VX FRQFHVLRQDULR GH VHUYLFLR 7RUR SDUD HIHFWXDU ODV UHSDUDFLRQHV SHUWLQHQWHV &XFKLOOD &RUWH VL
$ % )LJXUD 3HUQR GH OD FXFKLOOD $UDQGHOD &XFKLOOD & $),/$'2 '( /$ &8&+,//$ 8WLOLFH XQD OLPD SDUD DILODU OD FDUD VXSHULRU GH OD FXFKLOOD \ PDQWHQHU HO iQJXOR GH FRUWH RULJLQDO )LJ /D KRMD SHUPDQHFHUi HTXLOLEUDGD VL VH TXLWD OD PLVPD FDQWLGDG GH PDWHULDO GH DPERV ERUGHV GH FRUWH )LJXUD $OHWD 'HVJDVWH 3DUWH SODQD GH OD FXFKLOOD 5DQXUD IRUPDGD ,03257$17( &RPSUXHEH HO HTXLOLEULR GH OD FXFKLOOD FRORFiQGROD VREUH XQ HTXLO
'HVHFKR GH OD EDWHUtD 'HVHFKR GH OD EDWHUtD 'HVPRQWDMH GH OD EDWHUtD £12 7,5( /$6 %$7(5Ì$6 86$'$6 (1 68 &8%2 '( %$685$ 6DTXH ORV FXDWUR WRUQLOORV GH OD FXELHUWD )LJ 'HVPRQWH OD FXELHUWD 6HSDUH HO SDQHO GH FRQWURO GH IRUPD TXH QR OH PROHVWH GXUDQWH HO GHVPRQWDMH (67$ %$7(5Ì$ '( 3/202 É&,'2 '(%( 5(&2*(56( 5(&,&/$56( 2 '(6(&+$56( 5(63(7$1'2 (/ 0(',2 $0%,(17( 6DTXH HO WRUQLOOR GH OD FRUUHD GH VXMHFLyQ GH OD EDWHUtD )LJ 'HVFRQHFWH ORV KLORV SRVLWLYR \ QHJDWLYR GH ORV WHUPLQDOHV
$OPDFHQDPLHQWR $SULHWH WRGDV ODV WXHUFDV SHUQRV \ WRUQLOORV *XDUGH OD FRUWDGRUD HQ XQ OXJDU IUtR OLPSLR \ VHFR &~EUDOD SDUD PDQWHQHUOD OLPSLD \ SURWHJLGD 7RUR KD GLVHxDGR OD EDWHUtD GH VX FRUWDGRUD SDUD TXH QR UHSUHVHQWH XQ SHOLJUR VL VH OD GHMD HQFHQGLGD FRQWLQXDPHQWH GXUDQWH SHUtRGRV SURORQJDGRV GH WLHPSR 6H UHFRPLHQGD GHMDU OD EDWHUtD FDUJDQGR FRQWLQXDPHQWH FXDQGR QR VH XWLOLFH OD FRUWDGRUD GXUDQWH HO UHVWR GHO DxR $O ILQDO GH OD WHPSRUDGD GH FRUWH VH SXHGH GHVHQFKXIDU OD FRUWDGRUD \ DOP
&RUWDGRUDV GH FpVSHG GH µ SDUD XVR FRPHUFLDO HPSXMDGDV SRU HO XVXDULR HOpFWULFDV VLQ FDEOH D JDVROLQD /D *DUDQWtD 7RUR GH &REHUWXUD 7RWDO *DUDQWtD &RPSOHWD *DUDQWtD OLPLWDGD SDUD DSOLFDFLRQHV FRPHUFLDOHV &RQGLFLRQHV \ SURGXFWRV FXELHUWRV 7RUR &RPSDQ\ \ VX ILOLDO 7RUR :DUUDQW\ &RPSDQ\ FRQIRUPH D XQ DFXHUGR FRQMXQWR VH FRPSURPHWHQ D UHSDUDU FXDOTXLHU SURGXFWR 7RUR XWLOL]DGR FRQ ILQHV UHVLGHQFLDOHV VL SUHVHQWDUD GHIHFWRV HQ ORV PDWHULDOHV R PDQR GH REUD R VL GHMDUD GH IXQFLRQDU GHELGR DO IDOOR GH
3DtVHV TXH QR VHDQ ORV (VWDGRV 8QLGRV R &DQDGi /RV FOLHQWHV TXH KD\DQ DGTXLULGR ORV SURGXFWRV 7RUR H[SRUWDGRV GH ORV (VWDGRV 8QLGRV R &DQDGi GHEHQ HVWDEOHFHU FRQWDFWR FRQ VX GLVWULEXLGRU FRQFHVLRQDULR 7RUR SDUD REWHQHU ORV FULWHULRV GH JDUDQWtD SDUD VX SDtV SURYLQFLD R HVWDGR 6L SRU DOJXQD UD]yQ QR HVWi VDWLVIHFKR FRQ OD DVLVWHQFLD GH VX GLVWULEXLGRU R WLHQH GLILFXOWDGHV SDUD REWHQHU OD LQIRUPDFLyQ UHODWLYD D OD JDUDQWtD SyQJDVH HQ FRQWDFWR FRQ HO LPSRUWDGRU 7RUR 6L D SHVDU GH WRGR QR REWLHQH OD
