86(5 ,16758&7,216 29(16 (1 0$18$/( '·,6758=,21, )2512 ,7 E z ,KKs Z 'ZKhW ^͘Z͘>͘ ͻ sŝĂ WƌŝǀĂƚĂ ĚĞŶ &ƵŵĂŐĂůůŝ ͻ ϮϬϬϰϳ ƌƵŐŚĞƌŝŽ DŝůĂŶŽ /ƚĂůLJ
6DIHW\ ,QGLFDWLRQV ͻ t ZE/E'͗ ƚŚĞ ĂƉƉůŝĂŶĐĞ ĂŶĚ ĂĐĐĞƐƐŝďůĞ ƉĂƌƚƐ ďĞĐŽŵĞ ŚŽƚ ĚƵƌŝŶŐ ƵƐĞ͘ Ğ ĐĂƌĞĨƵů ŶŽƚ ƚŽ ƚŽƵĐŚ ĂŶLJ ŚŽƚ ƉĂƌƚƐ͘ ͻt ZE/E'͗ ƚŚĞ ĂĐĐĞƐƐŝďůĞ ƉĂƌƚƐ ĐĂŶ ďĞĐŽŵĞ ŚŽƚ ǁŚĞŶ ƚŚĞ Őƌŝůů ŝƐ ŝŶ ƵƐĞ͘ ŚŝůĚƌĞŶ ƐŚŽƵůĚ ďĞ ŬĞƉƚ Ăƚ Ă ƐĂĨĞ ĚŝƐƚĂŶĐĞ͘ ͻt ZE/E'͗ ĞŶƐƵƌĞ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ĂƉƉůŝĂŶĐĞ ŝƐ ƐǁŝƚĐŚĞĚ ŽĨĨ ďĞĨŽƌĞ ƌĞƉůĂĐŝŶŐ ƚŚĞ ďƵůď͕ ƚŽ ĂǀŽŝĚ ƚŚĞ ƉŽƐƐŝďŝůŝƚLJ ŽĨ ĞůĞĐƚƌŝĐ ƐŚŽĐŬƐ͘ ͻt ZE/E'͗ ŝŶ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ĂǀŽŝĚ ĂŶLJ ĚĂŶŐĞƌ ĐĂƵƐĞĚ ďLJ ƚŚĞ ĂĐĐŝĚĞŶƚĂů ƌĞƐĞƚƚŝŶŐ ŽĨ ƚŚĞ ƚŚĞƌŵĂů ŝŶƚĞƌƌƵƉƚŝŽŶ ĚĞǀŝĐĞ͕ ƚŚĞ ĂƉƉůŝĂŶĐĞ ƐŚŽƵůĚ
ͻKŶůLJ ƵƐĞ ƚŚĞ ŵĞĂƚ ƉƌŽďĞ ƌĞĐŽŵŵĞŶĚĞĚ ĨŽƌ ƚŚŝƐ ŽǀĞŶ͘ ͻ Ž ŶŽƚ ƵƐĞ Ă ƐƚĞĂŵ ĐůĞĂŶĞƌ͘ ͻWƵƚ ƚŚĞ ƉůƵŐ ŝŶƚŽ Ă ƐŽĐŬĞƚ ĞƋƵŝƉƉĞĚ ǁŝƚŚ Ă ƚŚŝƌĚ ĐŽŶƚĂĐƚ ǁŚŝĐŚ ĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚƐ ƚŽ ƚŚĞ ĞĂƌƚŚ ĂŶĚ ǁŚŝĐŚ ŵƵƐƚ ďĞ ĐŽŶŶĞĐƚĞĚ ĂŶĚ ŝŶ ŽƉĞƌĂƚŝŽŶ͘ &Žƌ ŵŽĚĞůƐ ǁŝƚŚŽƵƚ Ă ƉůƵŐ͕ ĂƚƚĂĐŚ Ă ƐƚĂŶĚĂƌĚ ƉůƵŐ ƚŽ ƚŚĞ ĐĂďůĞ ƚŚĂƚ ŝƐ ĂďůĞ ƚŽ ďĞĂƌ ƚŚĞ ůŽĂĚ ŝŶĚŝĐĂƚĞĚ ŽŶ ƚŚĞ ƚĂŐ͘ dŚĞ ĞĂƌƚŚ ĐŽŶĚƵĐƚŽƌ ŝƐ LJĞůůŽǁͲŐƌĞĞŶ ŝŶ ĐŽůŽƵƌ͘ dŚŝƐ ŽƉĞƌĂƚŝŽŶ ƐŚŽƵůĚ ďĞ ĐĂƌƌŝĞĚ ŽƵƚ ďLJ Ă ƐƵŝƚĂďůLJ ƋƵĂůŝĨŝĞĚ ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂů͘ /Ŷ ĐĂƐĞ ŽĨ
6XPPDU\ 'ĞŶĞƌĂů /ŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶƐ ϭ͘ϭ ^ĂĨĞƚLJ ŝŶĚŝĐĂƚŝŽŶƐ ϭ͘Ϯ ůĞĐƚƌŝĐĂů ƐĂĨĞƚLJ ϭ͘ϯ ZĞĐŽŵŵĞŶĚĂƚŝŽŶƐ ϭ͘ϰ /ŶƐƚĂůůĂƚŝŽŶ ϭ͘ϱ tĂƐƚĞ ŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ ϭ͘ϲ ŽŶĨŽƌŵŝƚLJ ĚĞĐůĂƌĂƚŝŽŶ WƌŽĚƵĐƚ ĞƐĐƌŝƉƚŝŽŶ Ϯ͘ϭ KǀĞƌǀŝĞǁ Ϯ͘Ϯ ĐĐĞƐƐŽƌŝĞƐ Ϯ͘ϯ &ŝƌƐƚ ƵƐĞ hƐĞ ŽĨ ƚŚĞ KǀĞŶ ϯ͘ϭ ŝƐƉůĂLJ ĚĞƐĐƌŝƉƚŝŽŶ ϯ͘Ϯ ŽŽŬŝŶŐ ŵŽĚĞƐ ϯ͘ϯ hƐŝŶŐ ƚŚĞ ŵŝŶƵƚĞ ƚŝŵĞƌ KǀĞŶ ůĞĂŶŝŶŐ ĂŶĚ DĂŝŶƚĞŶĂŶĐĞ ϰ͘ϭ 'ĞŶĞƌĂů ŶŽƚĞƐ ŽŶ ĐůĞĂŶŝŶŐ ϰ͘Ϯ DĂŝŶƚĞŶĂŶĐĞ ͻ ZĞŵŽǀĂů ŽĨ ƚŚĞ ŽǀĞŶ ǁŝŶĚŽǁ ͻ ZĞŵŽǀĂů ĂŶĚ ĐůĞĂŶŝŶŐ ŽĨ ƚŚĞ ŐůĂƐƐ ĚŽŽƌ ͻ ŚĂŶŐŝŶŐ ƚŚ
*HQHUDO ,QVWUXFWLRQV tĞ ƚŚĂŶŬ LJŽƵ ĨŽƌ ĐŚŽŽƐŝŶŐ ŽŶĞ ŽĨ ŽƵƌ ƉƌŽĚƵĐƚƐ͘ &Žƌ ƚŚĞ ďĞƐƚ ƌĞƐƵůƚƐ ǁŝƚŚ LJŽƵƌ ŽǀĞŶ͕ LJŽƵ ƐŚŽƵůĚ ƌĞĂĚ ƚŚŝƐ ŵĂŶƵĂů ĐĂƌĞĨƵůůLJ ĂŶĚ ƌĞƚĂŝŶ ŝƚ ĨŽƌ ĨƵƚƵƌĞ ƌĞĨĞƌĞŶĐĞ͘ ĞĨŽƌĞ ŝŶƐƚĂůůŝŶŐ ƚŚĞ ŽǀĞŶ͕ ƚĂŬĞ ŶŽƚĞ ŽĨ ƚŚĞ ƐĞƌŝĂů ŶƵŵďĞƌ ƐŽ ƚŚĂƚ LJŽƵ ĐĂŶ ŐŝǀĞ ŝƚ ƚŽ ĐƵƐƚŽŵĞƌ ƐĞƌǀŝĐĞ ƐƚĂĨĨ ŝĨ ĂŶLJ ƌĞƉĂŝƌƐ ĂƌĞ ƌĞƋƵŝƌĞĚ͘ ,ĂǀŝŶŐ ƌĞŵŽǀĞĚ ƚŚĞ ŽǀĞŶ ĨƌŽŵ ŝƚƐ ƉĂĐŬĂŐŝŶŐ͕ ĐŚĞĐŬ ƚŚĂƚ ŝƚ ŚĂƐ ŶŽƚ ďĞĞŶ ĚĂŵĂŐĞĚ ĚƵƌŝŶŐ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚĂƚŝŽŶ͘ /Ĩ LJŽƵ ŚĂǀĞ ĚŽƵďƚƐ͕ ĚŽ ŶŽƚ ƵƐĞ ƚŚĞ ŽǀĞŶ ĂŶĚ ƌĞĨĞƌ ƚŽ Ă ƋƵ
EKd ͗ ĂƐ ƚŚĞ ŽǀĞŶ ĐŽƵůĚ ƌĞƋƵŝƌĞ ŵĂŝŶƚĞŶĂŶĐĞ ǁŽƌŬ͕ ŝƚ ŝƐ ĂĚǀŝƐĂďůĞ ƚŽ ŬĞĞƉ ĂŶŽƚŚĞƌ ǁĂůů ƐŽĐŬĞƚ ĂǀĂŝůĂďůĞ ƐŽ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ŽǀĞŶ ĐĂŶ ďĞ ĐŽŶŶĞĐƚĞĚ ƚŽ ƚŚŝƐ ŝĨ ŝƚ ŝƐ ƌĞŵŽǀĞĚ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ƐƉĂĐĞ ŝŶ ǁŚŝĐŚ ŝƚ ŝƐ ŝŶƐƚĂůůĞĚ͘ dŚĞ ƉŽǁĞƌ ĐĂďůĞ ŵƵƐƚ ŽŶůLJ ďĞ ƐƵďƐƚŝƚƵƚĞĚ ďLJ ƚĞĐŚŶŝĐĂů ƐĞƌǀŝĐĞ ƐƚĂĨĨ Žƌ ďLJ ƚĞĐŚŶŝĐŝĂŶƐ ǁŝƚŚ ĞƋƵŝǀĂůĞŶƚ ƋƵĂůŝĨŝĐĂƚŝŽŶƐ͘ 5HFRPPHQGDWLRQV ĨƚĞƌ ĞĂĐŚ ƵƐĞ ŽĨ ƚŚĞ ŽǀĞŶ͕ Ă ŵŝŶŝŵƵŵ ŽĨ ĐůĞĂŶŝŶŐ ǁŝůů ŚĞůƉ ŬĞĞƉ ƚŚĞ ŽǀĞŶ ƉĞƌĨĞĐƚůLJ ĐůĞĂŶ͘ Ž ŶŽƚ ůŝŶĞ ƚŚĞ ŽǀĞŶ ǁĂůůƐ ǁŝƚŚ ĂůƵŵŝŶŝƵŵ ĨŽŝů Žƌ ƐŝŶŐůĞͲƵƐĞ
3URGXFW 'HVFULSWLRQ 2YHUYLHZ ϭ͘ ŽŶƚƌŽů ƉĂŶĞů Ϯ͘ ^ŚĞůĨ ƉŽƐŝƚŝŽŶƐ ;ůĂƚĞƌĂů ǁŝƌĞ ŐƌŝĚ ŝĨ ŝŶĐůƵĚĞĚͿ ϯ͘ DĞƚĂů Őƌŝůů ϰ͘ ƌŝƉ ƉĂŶ ϱ͘ &ĂŶ ;ďĞŚŝŶĚ ƚŚĞ ƐƚĞĞů ƉůĂƚĞͿ ϲ͘ KǀĞŶ ĚŽŽƌ $FFHVVRULHV 0HWDO JULOO 'ULS SDQ ŽůůĞĐƚƐ ƚŚĞ ƌĞƐŝĚƵĞƐ ƚŚĂƚ ĚƌŝƉ ĚƵƌŝŶŐ ƚŚĞ ĐŽŽŬŝŶŐ ŽĨ ĨŽŽĚƐ ŽŶ ƚŚĞ ŐƌŝůůƐ͘ ,ŽůĚƐ ďĂŬŝŶŐ ƚƌĂLJƐ ĂŶĚ ƉůĂƚĞƐ͘ )LUVW 8VH WZ >/D/E Zz > E/E' ůĞĂŶ ƚŚĞ ŽǀĞŶ ďĞĨŽƌĞ ƵƐŝŶŐ ĨŽƌ ƚŚĞ ĨŝƌƐƚ ƚŝŵĞ͘ tŝƉĞ ŽǀĞƌ ĞdžƚĞƌŶĂů ƐƵƌĨĂĐĞƐ ǁŝƚŚ Ă ĚĂŵƉ ƐŽĨƚ ĐůŽƚŚ͘ tĂƐŚ Ăůů ĂĐĐĞƐƐŽƌŝĞƐ Ă
8VH RI WKH 2YHQ 'LVSOD\ GHVFULSWLRQ &RRNLQJ 0RGHV &ƵŶĐƚŝŽŶ ŝĂů d Σ ƌĂŶŐĞ &ƵŶĐƚŝŽŶ ; ĞƉĞŶĚƐ ŽŶ ƚŚĞ ŽǀĞŶ ŵŽĚĞůͿ > DW͗ dƵƌŶƐ ŽŶ ƚŚĞ ŽǀĞŶ ůŝŐŚƚ͘ ϰϬ р ϰϬ &ZK^d͗ tŚĞŶ ƚŚĞ ĚŝĂů ŝƐ ƐĞƚ ƚŽ ƚŚŝƐ ƉŽƐŝƚŝŽŶ͘ dŚĞ ĨĂŶ ĐŝƌĐƵůĂƚĞƐ Ăŝƌ Ăƚ ƌŽŽŵ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĞ ĂƌŽƵŶĚ ƚŚĞ ĨƌŽnjĞŶ ĨŽŽĚ ƐŽ ƚŚĂƚ ŝƚ ĚĞĨƌŽƐƚƐ ŝŶ Ă ĨĞǁ ŵŝŶƵƚĞƐ ǁŝƚŚŽƵƚ ƚŚĞ ƉƌŽƚĞŝŶ ĐŽŶƚĞŶƚ ŽĨ ƚŚĞ ĨŽŽĚ ďĞŝŶŐ ĐŚĂŶŐĞĚ Žƌ ĂůƚĞƌĞĚ͘ & E KK
8VLQJ WKH PLQXWH WLPHU dŽ ƐĞƚ ƚŚĞ ĐŽŽŬŝŶŐ ƚŝŵĞ͕ ƚƵƌŶ ĚŝĂů ŽŶĞ ĐŽŵƉůĞƚĞ ƌĞǀŽůƵƚŝŽŶ ĂŶĚ ƚŚĞŶ ƉŽƐŝƚŝŽŶ ƚŚĞ ŝŶĚĞdž ƚŽ ƚŚĞ ƌĞƋƵŝƌĞĚ ƚŝŵĞ͘ tŚĞŶ ƚŚĞ ƚŝŵĞ ŚĂƐ ůĂƉƐĞĚ͕ ƚŚĞ ƐŝŐŶĂů ǁŝůů ƌŝŶŐ ĨŽƌ Ă ĨĞǁ ƐĞĐŽŶĚƐ͘ 2YHQ FOHDQLQJ DQG PDLQWHQDQFH *HQHUDO QRWHV RQ FOHDQLQJ dŚĞ ůŝĨĞĐLJĐůĞ ŽĨ ƚŚĞ ĂƉƉůŝĂŶĐĞ ĐĂŶ ďĞ ĞdžƚĞŶĚĞĚ ƚŚƌŽƵŐŚ ƌĞŐƵůĂƌ ĐůĞĂŶŝŶŐ͘ tĂŝƚ ĨŽƌ ƚŚĞ ŽǀĞŶ ƚŽ ĐŽŽů ďĞĨŽƌĞ ĐĂƌƌLJŝŶŐ ŽƵƚ ŵĂŶƵĂů ĐůĞĂŶŝŶŐ ŽƉĞƌĂƚŝŽŶƐ͘ EĞǀĞƌ ƵƐĞ ĂďƌĂƐŝǀĞ ĚĞƚĞƌŐĞŶƚƐ͕ ƐƚĞĞů ǁŽŽů Žƌ ƐŚĂƌƉ ŽďũĞĐƚƐ ĨŽƌ ĐůĞĂŶŝŶŐ͕ ƐŽ ĂƐ ƚŽ ŶŽƚ ŝƌƌĞƉĂƌĂ
Z DKs > E > E/E' K& d, '> ^^ KKZ ϭ͘ KƉĞŶ ƚŚĞ ŽǀĞŶ ĚŽŽƌ͘ Ϯ͘ϯ͘ϰ͘ >ŽĐŬ ƚŚĞ ŚŝŶŐĞƐ͕ ƌĞŵŽǀĞ ƚŚĞ ƐĐƌĞǁƐ ĂŶĚ ƌĞŵŽǀĞ ƚŚĞ ƵƉƉĞƌ ŵĞƚĂů ĐŽǀĞƌ ďLJ ƉƵůůŝŶŐ ŝƚ ƵƉǁĂƌĚƐ͘ ϱ͘ϲ͘ ZĞŵŽǀĞ ƚŚĞ ŐůĂƐƐ͕ ĐĂƌĞĨƵůůLJ ĞdžƚƌĂĐƚŝŶŐ ŝƚ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ŽǀĞŶ ĚŽŽƌ ;E ͗ ŝŶ ƉLJƌŽůLJƚŝĐ ŽǀĞŶƐ͕ ĂůƐŽ ƌĞŵŽǀĞ ƚŚĞ ƐĞĐŽŶĚ ĂŶĚ ƚŚŝƌĚ ŐůĂƐƐ ;ŝĨ ƉƌĞƐĞŶƚͿͿ͘ ϳ͘ ƚ ƚŚĞ ĞŶĚ ŽĨ ĐůĞĂŶŝŶŐ Žƌ ƐƵďƐƚŝƚƵƚŝŽŶ͕ ƌĞĂƐƐĞŵďůĞ ƚŚĞ ƉĂƌƚƐ ŝŶ ƌĞǀĞƌƐĞ ŽƌĚĞƌ͘ KŶ Ăůů ŐůĂƐƐ͕ ƚŚĞ ŝŶĚŝĐĂƚŝŽŶ ΗWLJƌŽΗ ŵƵƐƚ ďĞ ůĞŐŝďůĞ ĂŶĚ ƉŽƐŝƚŝŽŶĞĚ ŽŶ ƚŚĞ ůĞĨƚ ƐŝĚĞ ŽĨ ƚŚĞ ĚŽŽƌ͕ ĐůŽƐĞ ƚŽ ƚŚĞ ůĞĨƚͲŚĂŶĚ ůĂ
, E'/E' d, h> ϭ͘ ŝƐĐŽŶŶĞĐƚ ƚŚĞ ŽǀĞŶ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ŵĂŝŶƐ ƐƵƉƉůLJ͘ Ϯ͘ hŶĚŽ ƚŚĞ ŐůĂƐƐ ĐŽǀĞƌ͕ ƵŶƐĐƌĞǁ ƚŚĞ ďƵůď ĂŶĚ ƌĞƉůĂĐĞ ŝƚ ǁŝƚŚ Ă ŶĞǁ ďƵůď ŽĨ ƚŚĞ ƐĂŵĞ ƚLJƉĞ͘ ϯ͘ KŶĐĞ ƚŚĞ ĚĞĨĞĐƚŝǀĞ ďƵůď ŝƐ ƌĞƉůĂĐĞĚ͕ ƌĞƉůĂĐĞ ƚŚĞ ŐůĂƐƐ ĐŽǀĞƌ͘ 7URXEOHVKRRWLQJ )$4 WZK > D dŚĞ ŽǀĞŶ ĚŽĞƐ ŶŽƚ ŚĞĂƚ ƵƉ WK^^/ > h^ ^K>hd/KE ĐŽŽŬŝŶŐ ĨƵŶĐƚŝŽŶ ĂŶĚ ŶƐƵƌĞ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ŶĞĐĞƐƐĂƌLJ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĞ ŚĂƐ ŶŽƚ ďĞĞŶ ƐĞƚ ƐĞƚƚŝŶŐƐ ĂƌĞ ĐŽƌƌĞĐƚ (1
,QGLFD]LRQL GL 6LFXUH]]D ͻ dd E/KE ͗ ů͛ĂƉƉĂƌĞĐĐŚŝŽ Ğ ůĞ ƉĂƌƚŝ ĂĐĐĞƐƐŝďŝůŝ ĚŝǀĞŶƚĂŶŽ ĐĂůĚĞ ĚƵƌĂŶƚĞ ů͛ƵƐŽ͘ WƌĞƐƚĂƌĞ ĂƚƚĞŶnjŝŽŶĞ Ă ŶŽŶ ƚŽĐĐĂƌĞ ůĞ ƉĂƌƚŝ ĐĂůĚĞ͘ ͻ dd E/KE ͗ ůĞ ƉĂƌƚŝ ĂĐĐĞƐƐŝďŝůŝ ƉŽƐƐŽŶŽ ĚŝǀĞŶƚĂƌĞ ĐĂůĚĞ ƋƵĂŶĚŽ ŝů Őƌŝůů ğ ŝŶ ƵƐŽ͘ / ďĂŵďŝŶŝ ĚŽǀƌĞďďĞƌŽ ĞƐƐĞƌĞ ƚĞŶƵƚŝ Ă ĚŝƐƚĂŶnjĂ͘ ͻ dd E/KE ͗ ĂƐƐŝĐƵƌĂƌƐŝ ĐŚĞ ů͛ĂƉƉĂƌĞĐĐŚŝŽ ƐŝĂ ƐƉĞŶƚŽ ƉƌŝŵĂ Ěŝ ƐŽƐƚŝƚƵŝƌĞ ůĂ ůĂŵƉĂĚĂ ƉĞƌ ĞǀŝƚĂƌĞ ůĂ ƉŽƐƐŝďŝůŝƚă Ěŝ ƐĐŽƐƐĞ ĞůĞƚƚƌŝĐŚĞ͘ ͻ dd E/KE ͗ Ăů ĮŶĞ Ěŝ ĞǀŝƚĂƌĞ ŽŐŶŝ ƉĞƌŝĐŽůŽ ĚŽǀƵƚŽ Ăů
ͻ/ŶƐĞƌŝƌĞ ůĂ ƐƉŝŶĂ ŝŶ ƵŶĂ ƉƌĞƐĂ Ěŝ ĐŽƌƌĞŶƚĞ ŵƵŶŝƚĂ Ěŝ ƵŶ ƚĞƌnjŽ ĐŽŶƚĂƚƚŽ ĐŽƌƌŝƐƉŽŶĚĞŶƚĞ ĂůůĂ ƉƌĞƐĂ Ěŝ ƚĞƌƌĂ͕ ĐŚĞ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ ĐŽůůĞŐĂƚĂ ŝŶ ŵŽĚŽ ĞĸĐŝĞŶƚĞ͘ WĞƌ ŝ ŵŽĚĞůůŝ ƐƉƌŽǀǀŝƐƚŝ Ěŝ ƐƉŝŶĂ͕ ŵŽŶƚĂƌĞ ƐƵů ĐĂǀŽ ƵŶĂ ƐƉŝŶĂ ŶŽƌŵĂůŝnjnjĂƚĂ ĐŚĞ ƐŝĂ ŝŶ ŐƌĂĚŽ Ěŝ ƐŽƉƉŽƌƚĂƌĞ ŝů ĐĂƌŝĐŽ ŝŶĚŝĐĂƚŽ ŝŶ ƚĂƌŐĂ͘ /ů ĐŽŶĚƵƚƚŽƌĞ Ěŝ ŵĞƐƐĂ Ă ƚĞƌƌĂ ğ ĐŽŶƚƌĂĚĚŝƐƚŝŶƚŽ ĚĂŝ ĐŽůŽƌŝ ŐŝĂůůŽͲǀĞƌĚĞ͘ dĂůĞ ŽƉĞƌĂnjŝŽŶĞ ĚŽǀƌă ĞƐƐĞƌĞ ĞƐĞŐƵŝƚĂ ĚĂ ƉĞƌƐŽŶĂůĞ ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂůŵĞŶƚĞ ƋƵĂůŝĮĐĂƚŽ͘ /Ŷ ĐĂƐŽ Ěŝ ŝŶĐŽŵƉĂƚŝďŝůŝƚă ƚƌĂ ůĂ ƉƌĞƐĂ Ğ ůĂ ƐƉ
5LDVVXQWR ǀǀĞƌƚĞŶnjĞ 'ĞŶĞƌĂůŝ ϭ͘ϭ ^ƵŐŐĞƌŝŵĞŶƚŝ ƐƵůůĂ ƐŝĐƵƌĞnjnjĂ ĞƐĐƌŝnjŝŽŶĞ ĚĞů WƌŽĚŽƚƚŽ hƚŝůŝnjnjŽ ĚĞů &ŽƌŶŽ WƵůŝnjŝĂ Ğ DĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞ ĚĞů &ŽƌŶŽ ZŝƐŽůƵnjŝŽŶĞ ĚĞŝ ƉƌŽďůĞŵŝ ϭ͘Ϯ ^ŝĐƵƌĞnjnjĂ ĞůĞƚƚƌŝĐĂ ϭ͘ϯ ZĂĐĐŽŵĂŶĚĂnjŝŽŶŝ ϭ͘ϰ /ŶƐƚĂůůĂnjŝŽŶĞ ϭ͘ϱ 'ĞƐƚŝŽŶĞ ĚĞŝ ƌŝĮƵƚŝ ϭ͘ϲ ŝĐŚŝĂƌĂnjŝŽŶĞ Ěŝ ĐŽŶĨŽƌŵŝƚă Ϯ͘ϭ WĂŶŽƌĂŵŝĐĂ Ϯ͘Ϯ ĐĐĞƐƐŽƌŝ Ϯ͘ϯ WƌŝŵŽ ƵƚŝůŝnjnjŽ ϯ͘ϭ ĞƐĐƌŝnjŝŽŶĞ ĚĞů ĚŝƐƉůĂLJ ϯ͘Ϯ DŽĚĂůŝƚă Ěŝ ĐŽƚƚƵƌĂ ϯ͘ϯ hƐŽ ĚĞů ĐŽŶƚĂŵŝŶƵƚŝ ϰ͘ϭ͘EŽƚĞ ŐĞŶĞƌŝĐŚĞ Ěŝ ƉƵůŝnjŝĂ ϰ͘Ϯ DĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞ ͻ ZŝŵŽnjŝŽŶĞ ĚĞůůŽ ƐƉŽƌƚĞůůŽ Ě
,QGLFD]LRQL JHQHUDOLOL sŝ ƌŝŶŐƌĂnjŝĂŵŽ ƉĞƌ ĂǀĞƌ ƐĐĞůƚŽ ƵŶŽ ĚĞŝ ŶŽƐƚƌŝ ƉƌŽĚŽƚƚŝ͘ WĞƌ ƵƚŝůŝnjnjĂƌĞ ŝů ĨŽƌŶŽ ŝŶ ŵŽĚŽ ŽƚƚŝŵĂůĞ ğ ĐŽŶƐŝŐůŝĂďŝůĞ ůĞŐŐĞƌĞ ĐŽŶ ĂƚƚĞŶnjŝŽŶĞ ƋƵĞƐƚŽ ŵĂŶƵĂůĞ Ğ ĐŽŶƐĞƌǀĂƌůŽ ĐŽŶ ĐƵƌĂ ƉĞƌ ŽŐŶŝ ƵůƚĞƌŝŽƌĞ ĐŽŶƐƵůƚĂnjŝŽŶĞ͘ WƌŝŵĂ Ěŝ ŝŶƐƚĂůůĂƌĞ ŝů ĨŽƌŶŽ͕ ƉƌĞŶĚĞƌĞ ŶŽƚĂ ĚĞů ŶƵŵĞƌŽ Ěŝ ƐĞƌŝĞ ŝŶ ŵŽĚŽ ĚĂ ƉŽƚĞƌůŽ ĐŽŵƵŶŝĐĂƌĞ Ăů ƉĞƌƐŽŶĂůĞ ĚĞů ƐĞƌǀŝnjŝŽ Ěŝ ĂƐƐŝƐƚĞŶnjĂ ŝŶ ĐĂƐŽ Ěŝ ƌŝĐŚŝĞƐƚĂ Ěŝ ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŽ͘ ŽƉŽ ĂǀĞƌ ƌŝŵŽƐƐŽ ŝů ĨŽƌŶŽ ĚĂůů͛ŝŵďĂůůĂŐŐŝŽ͕ ǀĞƌŝĮĐĂƌĞ ĐŚĞ ŶŽŶ ĂďďŝĂ ƐƵďŝƚŽ
ĐŽůůĞŐĂŵĞŶƚŽ Ěŝ ƚĞƌƌĂ ĐŽŶ ĐŽŶƚŝŶƵŝƚă ĚŝĨĞƚƚŽƐĂ͘ EKd ͗ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂŶĚŽ ĐŚĞ ŝů ĨŽƌŶŽ ƉŽƚƌĞďďĞ ƌŝĐŚŝĞĚĞƌĞ Ăƚƚŝǀŝƚă Ěŝ ŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞ͕ Ɛŝ ĐŽŶƐŝŐůŝĂ Ěŝ ƚĞŶĞƌĞ Ă ĚŝƐƉŽƐŝnjŝŽŶĞ ƵŶΖĂůƚƌĂ ƉƌĞƐĂ Ă ƉĂƌĞƚĞ ŝŶ ŵŽĚŽ ĚĂ ƉŽƚĞƌĞ ĐŽůůĞŐĂƌĞ Ă ƋƵĞƐƚĂ ŝů ĨŽƌŶŽ ƐĞ ǀŝĞŶĞ ƚŽůƚŽ ĚĂůůŽ ƐƉĂnjŝŽ ŶĞů ƋƵĂůĞ ğ ŵŽŶƚĂƚŽ͘ /ů ĐĂǀŽ Ěŝ ĂůŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ ƐŽƐƚŝƚƵŝƚŽ ƵŶŝĐĂŵĞŶƚĞ ĚĂ ƉĞƌƐŽŶĂůĞ Ěŝ ĂƐƐŝƐƚĞŶnjĂ ƚĞĐŶŝĐŽ Ž ĚĂ ƚĞĐŶŝĐŝ ĐŽŶ ƋƵĂůŝĨŝĐŚĞ ĞƋƵŝǀĂůĞŶƚŝ͘ &RQVLJOL ŽƉŽ ŽŐŶŝ ƵƚŝůŝnjnjŽ ĚĞů ĨŽƌŶŽ͕ Ɛŝ ĐŽŶƐŝŐůŝĂ Ěŝ ĞĨĨĞƚƚƵĂƌĞ ƵŶĂ ƌĂƉŝĚĂ ƉƵůŝnjŝĂ Ɖ
'LFKLDUD]LRQH GL FRQIRUPLWº / ĐŽŵƉŽŶĞŶƚŝ Ěŝ ƋƵĞƐƚŽ ĞůĞƚƚƌŽĚŽŵĞƐƚŝĐŽ ĐŚĞ ƉŽƐƐŽŶŽ ĞŶƚƌĂƌĞ ŝŶ ĐŽŶƚĂƚƚŽ ĐŽŶ ƐŽƐƚĂŶnjĞ ĂůŝŵĞŶƚĂƌŝ ĚĞǀŽŶŽ ƌŝƐƉĞƚƚĂƌĞ ůĞ ĚŝƐƉŽƐŝnjŝŽŶŝ ĚĞůůĂ ĚŝƌĞƚƚŝǀĂ ϴϵͬϭϬϵ͘ ƉƉŽŶĞŶĚŽ ŝů ŵĂƌĐŚŝŽ ƐƵ ƋƵĞƐƚŽ ƉƌŽĚŽƚƚŽ͕ ĐŽŶĨĞƌŵŝĂŵŽ ůĂ ĐŽŶĨŽƌŵŝƚă Ă ƚƵƚƚŝ ŝ ƌĞƋƵŝƐŝƚŝ Ěŝ ůĞŐŐĞ ĞƵƌŽƉĞŝ ŝŶ ŵĂƚĞƌŝĂ Ěŝ ƐŝĐƵƌĞnjnjĂ͕ ƐĂůƵƚĞ Ğ ƚƵƚĞůĂ ĂŵďŝĞŶƚĂůĞ ĂƉƉůŝĐĂďŝůŝ ƉĞƌ ůĞŐŐĞ Ă ƋƵĞƐƚŽ ƉƌŽĚŽƚƚŽ͘ 'HVFUL]LRQH GHO 3URGRWWR 3DQRUDPLFD ϭ͘ WĂŶŶĞůůŽ ĐŽŵĂŶĚŝ Ϯ͘ WŽƐŝnjŝŽŶŝ ƌŝƉŝĂŶŝ ;ŐƌŝŐůŝ
8WLOL]]R GHO )RUQR 'HVFUL]LRQH GHO GLVSOD\ 0RGDOLWº GL FRWWXUD DĂŶŽƉŽůĂ ĐŽŵŵƵƚĂͲ ƚŽƌĞ /ŶƚĞƌǀĂůůŽ Ěŝ dΣ &ƵŶnjŝŽŶĞ ;Ă ƐĞĐŽŶĚĂ ĚĞů ŵŽĚĞůůŽͿ > DW ͗ ĂĐĐĞŶĚĞ ůĂ ůƵĐĞ ŝŶƚĞƌŶĂ͘ ϰϬ р ϰϬ ^ĐŽŶŐĞůĂŵĞŶƚŽ YƵĞƐƚĂ ƉŽƐŝnjŝŽŶĞ ƉĞƌŵĞƚƚĞ Ěŝ ĨĂƌ ĐŝƌĐŽůĂƌĞ ů͛ĂƌŝĂ Ă ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂ ĂŵďŝĞŶƚĞ ŝŶƚŽƌŶŽ Ăů ĐŝďŽ ƐƵƌŐĞůĂƚŽ ĨĂĐĞŶĚŽůŽ ĐŽƐŞ ƐĐŽŶŐĞůĂƌĞ ŝŶ ƉŽĐŚŝ ŵŝŶƵƚŝ ƐĞŶnjĂ ŵŽĚŝĨŝĐĂƌĞ ŽĚ ĂůƚĞƌĂƌĞ ŝů ĐŽŶƚĞŶƵƚŽ ƉƌŽƚĞŝĐŽ͘ &ŽƌŶŽ ǀĞŶƚŝůĂƚŽ >͛ĂƌŝĂ ĐĂůĚĂ͕ ǀŝĞŶĞ ƌŝƉĂƌƚŝƚĂ ƐƵŝ ĚŝǀĞƌƐŝ ƌŝƉŝĂŶŝ͖ ğ ů͛ŝĚĞĂůĞ ƉĞƌ ĐƵŽĐĞƌĞ ϮϬϬ ĐŽŶƚĞŵƉŽƌ
8VR GHO FRQWDPLQXWL WĞƌ ƐĞůĞnjŝŽŶĂƌĞ ŝů ƚĞŵƉŽ ƉƌĞƐĐĞůƚŽ͕ ƌƵŽƚĂƌĞ ůĂ ŵĂŶŽƉŽůĂ Ěŝ ƵŶ ŐŝƌŽ ĐŽŵƉůĞƚŽ͕ ƋƵŝŶĚŝ ƌŝƚŽƌŶĂƌĞ ĐŽŶ ů͛ŝŶĚŝĐĞ ŶĞůůĂ ƉŽƐŝnjŝŽŶĞ ĐŽƌƌŝƐƉŽŶĚĞŶƚĞ Ăů ƚĞŵƉŽ ĚĞƐŝĚĞƌĂƚŽ͘ ůůŽ ƐĐĂĚĞƌĞ ĚĞů ƚĞŵƉŽ͕ ĞŶƚƌĞƌă ŝŶ ĂnjŝŽŶĞ ůĂ ƐƵŽŶĞƌŝĂ ƉĞƌ ĂůĐƵŶŝ ƐĞĐŽŶĚŝ͘ 3XOL]LD H PDQXWHQ]LRQH GHO IRUQR 1RWH JHQHULFKH GL SXOL]LD >Ă ǀŝƚĂ Ěŝ ƐĞƌǀŝnjŝŽ ĚĞůů͛ĂƉƉĂƌĞĐĐŚŝŽ Ɛŝ ĂůůƵŶŐĂ ƐĞ ƋƵĞƐƚŽ ǀŝĞŶĞ ƉƵůŝƚŽ ĂĚ ŝŶƚĞƌǀĂůůŝ ƌĞŐŽůĂƌŝ͘ ƚƚĞŶĚĞƌĞ ĐŚĞ ŝů ĨŽƌŶŽ Ɛŝ ƌĂīƌĞĚĚŝ ƉƌŝŵĂ Ěŝ ĞīĞƚƚƵĂƌĞ ůĞ ŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝ Ěŝ ƉƵůŝnjŝĂ
Z/DK/KE Wh>// >> WKZd /E s dZK ϭ͘ ƉƌŝůĞ ůĂ ƉŽƌƚĂ ĚĞů ĨŽƌŶŽ͘ Ϯ͘ϯ͘ϰ͘ ůŽĐĐĂƌĞ ůĞ ĐĞƌŶŝĞƌĞ͕ ƌŝŵƵŽǀĞƌĞ ůĞ ǀŝƚŝ Ğ ƌŝŵƵŽǀĞƌĞ ůĂ ĐŽƉĞƌƚƵƌĂ ŵĞƚĂůůŝĐĂ ƐƵƉĞƌŝŽƌĞ ƚŝƌĂŶĚŽůĂ ǀĞƌƐŽ ů͛ĂůƚŽ͘ ϱ͘ϲ͘ ZŝŵƵŽǀĞƌĞ ŝů ǀĞƚƌŽ͕ ĞƐƚƌĂĞŶĚŽůŽ ĐŽŶ ŵŽůƚĂ ĐƵƌĂ͕ ĚĂůůĂ ĐŽŶƚƌŽƉŽƌƚĂ ĚĞů ĨŽƌŶŽ ;E ͗ ŶĞŝ ĨŽƌŶŝ ƉŝƌŽůŝƚŝĐŝ͕ ƌŝŵƵŽǀĞƌĞ ĂŶĐŚĞ ŝů ƐĞĐŽŶĚŽ Ğ ƚĞƌnjŽ ǀĞƚƌŽ ;ƐĞ ƉƌĞƐĞŶƚĞͿͿ͘ ϳ͘ ů ƚĞƌŵŝŶĞ ĚĞůůĂ ƉƵůŝnjŝĂ Ž ƐŽƐƚŝƚƵnjŝŽŶĞ ƌŝĂƐƐĞŵďůĂƌĞ ůĞ ƉĂƌƚŝ ŶĞůů͛ŽƌĚŝŶĞ ŽƉƉŽƐƚŽ ĂůůĂ ƌŝŵŽnjŝŽŶĞ͘ ^Ƶ ƚƵƚƚŝ ŝ ǀĞƚƌŝ͕ ů͛ŝŶĚŝĐĂnjŝŽŶĞ ͟>ŽǁͲ ͟ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ
^K^d/dh/KE >> > DW /E ϭ͘ ^ĐŽůůĞŐĂƌĞ ŝů ĨŽƌŶŽ ĂůůĂ ƌĞƚĞ͘ Ϯ͘ ůůĞŶƚĂƌĞ ůĂ ĐŽƉĞƌƚƵƌĂ ŝŶ ǀĞƚƌŽ͕ ƐǀŝƚĂƌĞ ůĂ ůĂŵƉĂĚŝŶĂ Ğ ƐŽƐƚŝƚƵŝƌůĂ ĐŽŶ ƵŶĂ ŶƵŽǀĂ ĚĞůůŽ ƐƚĞƐƐŽ ŵŽĚĞůůŽ͘ ϯ͘ hŶĂ ǀŽůƚĂ ƐŽƐƚŝƚƵŝƚĂ ůĂ ůĂŵƉĂĚŝŶĂ ĚŝĨĞƚƚŽƐĂ͕ ƌŝĂǀǀŝƚĂƌĞ ůĂ ĐŽƉĞƌƚƵƌĂ ŝŶ ǀĞƚƌŽ͘ 5LVROX]LRQH GHL 3UREOHPL )$4 WZK > D /ů ĨŽƌŶŽ ŶŽŶ Ɛŝ ƐĐĂůĚĂ WK^^/ /> h^ >Ğ ƌĞŐŽůĂnjŝŽŶŝ ŶĞĐĞƐƐĂƌŝĞ ŶŽŶ ƐŽŶŽ ŝŵƉŽƐƚĂƚĞ ,7 ^K>h/KE ƐƐŝĐƵƌĂƌƐŝ ĐŚĞ ůĞ ŝŵƉŽƐƚĂnjŝŽŶŝ ŶĞĐĞƐƐĂƌŝĞ ƐŝĂŶŽ ĐŽƌƌĞƚƚĞ
(1 ,167$//$7,21 ,167$//$=,21( ,7 E /Ĩ ƚŚĞ ĨƵƌŶŝƚƵƌĞ ŝƐ ĞƋƵƉƉĞĚ ǁŝƚŚ Ă ďŽƚƚŽŵ Ăƚ ƚŚĞ ďĂĐŬ ƉĂƌƚ͕ ƉƌŽǀŝĚĞ ĂŶ ŽƉĞŶŝŶŐ ĨŽƌ ƚŚĞ ƉŽǁĞƌ ƐƵƉƉůLJ ĐĂďůĞ͘ E KƉĞŶŝŶŐ ϱϬϬ dž ϭϬ /d ƉĞƌƚƵƌĂ ϱϬϬ dž ϭϬ /d ^Ğ ŝů ŵŽďŝůĞ ğ ĞƋƵŝƉĂŐŐŝĂƚŽ ĐŽŶ ƵŶĂ ĐŽƉĞƌƚƵƌĂ ƉŽƐƚĞƌŝŽƌĞ͕ ƉƌŽǀǀĞĚĞƌĞ ĂĚ ƵŶĂ ĂƉĞƌƚƵƌĂ ƉĞƌ ŝů ƉĂƐƐĂŐŐŝŽ ĚĞů ĐĂǀŽ Ěŝ ĂůŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞ͘ E KƉĞŶŝŶŐ ϱϬϬ dž ϰϱ /d ƉĞƌƚƵƌĂ ϱϬϬ dž ϰϱ Ϭϰ͘ϮϬϭϳ ͻ Z s͘Ϭ ͻ ϰϮϴϮϯϭϱϰ (1 dŚĞ ŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌĞƌ