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ﻖﺤﻠﻣ
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ﺔﻠﻜﺸﻤﻟﺍﻪﺑ ﻲﺻﻮﻤﻟﺍ ءﺍﺮﺟﻹﺍﻭ ﻞﻤﺘﺤﻤﻟﺍ ﺐﺒﺴﻟﺍ
ﻲﻓ ﺔﻴﻤﻗﺭ ءﺎﺿﻮﺿ ﺪﺟﻮﺗ
.ﺭﻮﺼﻟﺍ
ﺔﺻﺮﻓ ﺓﺩﺎﻳﺯ ﻰﻟﺇ ﻯﺩﺃ ﺎﻤﻣ ،ﻦﻛﺍﺩ ﻑﺪﻬﻟ ﺎ
ً
ﻴﺋﺎﻘﻠﺗ ﺔﻴﺳﺎﺴﺤﻟﺍ ﺓﺩﺎﻳﺯ ﻞﻤﺘﺤﻤﻟﺍ ﻦﻣ
.ﻑﺪﻬﻟﺍ ﺓءﺎﺿﻹ ﻯﺮﺧﺃ ﺔﻠﻴﺳﻭ ﺔﻳﺃ ﻭﺃ
ً
ﺎﺣﺎﺒﺼﻣ ﻡﺪﺨﺘﺳﺍ .ﺔﻴﻤﻗﺭ ءﺎﺿﻮﺿ ﺩﻮﺟﻭ
ﺓﺭﻮﺼﻟﺍ ﻆﻔﺣ ﺭﺬﻌﺗ
.ﺔﻠﺠﺴﻤﻟﺍ
١ ( ﺎﻤﻣ ،ﻆﻔﺤﻟﺍ ﺔﻴﻠﻤﻋ ﻝﺎﻤﺘﻛﺍ ﻞﺒﻗ ﺍﺮﻴﻣﺎﻜﻟﺍ ﻞﻴﻐﺸﺗ ﻑﺎﻘﻳﺇ ﻢﺗ ﺪﻗ ﻪﻧﺃ
ﻞﻤﺘﺤﻤﻟﺍ ﻦﻣ
ﻦﺤﺸﺑ ﻢﻘﻓ ،
ﺔﻳﺭﺎﻄﺒﻟﺍ ﺮﺷﺆﻣ ﺮﻬﻇﺃ ﺍﺫﺇ .ﺓﺭﻮﺼﻟﺍ ﻆﻔﺣ ﻡﺪﻋ ﻰﻟﺇ ﻱﺩﺆﻴﺳ
.(
19
ﺔﺤﻔﺻ) ﻦﻜﻤﻣ ﺖﻗﻭ ﺏﺮﻗﺃ ﻲﻓ ﺔﻳﺭﺎﻄﺒﻟﺍ
٢ ( ﺔﻴﻠﻤﻋ ﻝﺎﻤﺘﻛﺍ ﻞﺒﻗ ﺍﺮﻴﻣﺎﻜﻟﺍ ﻦﻣ ﺓﺮﻛﺍﺬﻟﺍ ﺔﻗﺎﻄﺑ ﺔﻟﺍﺯﺈﺑ ﻚﻣﺎﻴﻗ ﻞﻤﺘﺤﻤﻟﺍ ﻦﻣ
ﺓﺮﻛﺍﺬﻟﺍ ﺔﻗﺎﻄﺑ ﺔﻟﺍﺯﺈﺑ ﻢﻘﺗ ﻻ .ﺓﺭﻮﺼﻟﺍ ﻆﻔﺣ ﻡﺪﻋ ﻰﻟﺇ ﻱﺩﺆﻴﺳ ﻱﺬﻟﺍﻭ ،ﻆﻔﺤﻟﺍ
.ﻆﻔﺤﻟﺍ ﺔﻴﻠﻤﻋ ءﺎﻬﺘﻧﺍ ﻞﺒﻗ
ﻥﺃ ﻦﻣ ﻢﻏﺮﻟﺍ ﻰﻠﻋ
ﺔﻌﻃﺎﺳ ﺓﺮﻓﻮﺘﻤﻟﺍ ﺓءﺎﺿﻹﺍ
ﺮﻬﻈﺗ ﺩﺍﺮﻓﻷﺍ ﻪﺟﻭﺃ ﻥﺃ ﻻﺇ
.ﺓﺭﻮﺼﻟﺍ ﻲﻓ ﻥﻮﻠﻟﺍ ﺔﻨﻛﺍﺩ
+
ﺐﻧﺎﺟ ﻰﻟﺇ ﻉﻮﻄﺴﻟﺍ ﻂﺒﻀﺑ ﻢﻗ .ﺮﻳﻮﺼﺘﻟﺍ ﻑﺍﺪﻫﺃ ﻰﻟﺇ ﻑﺎﻛ ءﻮﺿ ﻞﺼﻳ ﻻ
.(
54
ﺔﺤﻔﺻ)
ﻥﻮﻜﺗ ﺮﻳﻮﺼﺘﻟﺍ ﻑﺍﺪﻫﺃ
ﺮﻳﻮﺼﺘﻟﺍ ﺪﻨﻋ ﺔﻳﺎﻐﻠﻟ ﺔﻨﻛﺍﺩ
ﻭﺃ ﺮﺤﺒﻟﺍ ﺊﻃﺎﺷ ﻰﻠﻋ
.ﺞﻟﺰﺘﻟﺍ ﻖﻃﺎﻨﻣ
ﺽﺮﻌﺘﻟﺍ ﻲﻓ ﺪﻴﻠﺠﻟﺍ ﻭﺃ ﻝﺎﻣﺮﻟﺍ ﻭﺃ ءﺎﻤﻟﺍ ﻰﻠﻋ ﺲﻜﻌﻨﻤﻟﺍ ﺲﻤﺸﻟﺍ ﻉﺎﻌﺷ ﺐﺒﺴﺘﻳ ﺪﻗ
.(
54
ﺔﺤﻔﺻ) + ﺐﻧﺎﺟ ﻰﻟﺇ ﻉﻮﻄﺴﻟﺍ ﻂﺒﻀﺑ ﻢﻗ .ﺭﻮﺼﻠﻟ ﻞﻴﻠﻘﻟﺍ ﻲﺋﻮﻀﻟﺍ
ﻦﻣ ﺓﺭﻮﺼﻟﺍ ﺝﻭﺮﺧ
ءﺎﻨﺛﺃ ﻱﺭﺆﺒﻟﺍ ﺰﻴﻛﺮﺘﻟﺍ
.ﻮﻳﺪﻴﻓ ﻞﻴﺠﺴﺗ
١ ( .ﻱﺭﺆﺒﻟﺍ ﺰﻴﻛﺮﺘﻟﺍ ﻕﺎﻄﻧ ﺝﺭﺎﺧ ﻑﺪﻬﻟﺍ ﻥﻷ ﺎ
ً
ﻨﻜﻤﻣ ﻱﺭﺆﺒﻟﺍ ﺰﻴﻛﺮﺘﻟﺍ ﻥﻮﻜﻳ ﻻ ﺪﻗ
.ﺡﺎﺘﻤﻟﺍ ﻕﺎﻄﻨﻟﺍ ﻞﺧﺍﺩ ﺮﻳﻮﺼﺘﻟﺎﺑ ﻢﻗ
٢ (.(
124
ﺔﺤﻔﺻ) ﺔﺳﺪﻌﻟﺍ ﻒﻴﻈﻨﺘﺑ ﻢﻗ .ﺔﺨﺴﺘﻣ ﺔﺳﺪﻌﻟﺍ ﻥﻮﻜﺗ ﺪﻗ
٣ ( ﺓﺭﻮﺼﻟﺍ ﺝﺮﺨﺗ ﻥﺃ ﻦﻜﻤﻴﻓ ﺍﺬﻟ ،ﻮﻳﺪﻴﻔﻟﺍ ﻞﻴﺠﺴﺗ ءﺎﻨﺛﺃ ﻱﺭﺆﺒﻟﺍ ﺰﻴﻛﺮﺘﻟﺍ ﺖﻴﺒﺜﺗ ﻢﺘﻳ
ﺍﺮﻴﻣﺎﻜﻟﺍ ﻦﻴﺑ ﺔﻓﺎﺴﻤﻟﺍ ﻲﻓ ﺍ
ً
ﺮﻴﺒﻛ ﺍ
ً
ﺮﻴﻴﻐﺗ ﻙﺎﻨﻫ ﻥﺎﻛ ﺍﺫﺇ ﻱﺭﺆﺒﻟﺍ ﺰﻴﻛﺮﺘﻟﺍ ﻦﻣ
.ﻞﻴﺠﺴﺘﻟﺍ ءﺎﻨﺛﺃ ﻑﺪﻬﻟﺍﻭ
ﻞﻴﻐﺸﺘﻟﺍ
ﻊﺿﻭ ﺍﺮﻴﻣﺎﻜﻟﺍ ﻞﺧﺪﺗ ﻦﻟ
.ﻞﻴﻐﺸﺘﻟﺍ
ﻲﻨﻣﺯ ﻞﺻﺎﻔﺑ ﺮﻳﻮﺼﺗ ﺔﻴﻠﻤﻋ ﺩﻮﺟﻭ ءﺎﻨﺛﺃ ﻞﻴﻐﺸﺘﻟﺍ
ﻊﺿﻭ ﻰﻟﺇ ﻝﻮﺧﺪﻟﺍ ﻦﻜﻤﻳ ﻻ
.ﻡﺪﻘﺘﻟﺍ ﺪﻴﻗ
ﺓﺭﻮﺼﻟﺍ ﻥﻮﻟ ﻒﻠﺘﺨﻳ
ﻥﻮﻠﻟﺍ ﻦﻋ ﺔﺿﻭﺮﻌﻤﻟﺍ
ﺔﺷﺎﺸﻟﺍ ﻰﻠﻋ ﺮﻬﻇ ﻱﺬﻟﺍ
.ﺮﻳﻮﺼﺘﻟﺍ ﺪﻨﻋ
ﻲﻓ ﺓﺮﺷﺎﺒﻣ ﺮﺧﺁ ﺭﺪﺼﻣ ﻦﻣ ءﻮﺿ ﻱﺃ ﻭﺃ ﺲﻤﺸﻟﺍ ءﻮﺿ ﺱﺎﻜﻌﻧﺍ ﻞﻤﺘﺤﻤﻟﺍ ﻦﻣ
ءﻮﺿ ﺲﻜﻌﻨﻳ ﻻ ﺚﻴﺤﺑ ﺍﺮﻴﻣﺎﻜﻟﺍ ﻊﺿﻮﺑ ﻢﻗ .ﺮﻳﻮﺼﺘﻟﺎﺑ ﺖﻤﻗ ﺎﻣﺪﻨﻋ ﺔﺳﺪﻌﻟﺍ
.ﺓﺮﺷﺎﺒﻣ ﺕﺎﺳﺪﻌﻟﺍ ﻰﻠﻋ ﺲﻤﺸﻟﺍ
.ﺭﻮﺼﻟﺍ ﺽﺮﻋ ﻢﺘﻳ
ﻻ ﺎﻬﻠﻴﺠﺴﺗ ﻢﺗ ﻲﺘﻟﺍ
DCF
ﺮﻴﻏ ﻖﻴﺴﻨﺗ ﻦﻣ ﺭﻮﺼﻟﺍ ﺽﺮﻋ ﻦﻣ ﺍﺮﻴﻣﺎﻜﻟﺍ ﻩﺬﻫ ﻦﻜﻤﺘﺗ ﻻ
.ﻯﺮﺧﺃ ﺔﻴﻤﻗﺭ ﺍﺮﻴﻣﺎﻛ ﻡﺍﺪﺨﺘﺳﺎﺑ ﺓﺮﻛﺍﺬﻟﺍ ﺔﻗﺎﻄﺑ ﻰﻠﻋ
.ﺭﻮﺼﻟﺍ ﺮﻳﻭﺪﺗ ﺭﺬﻌﺗ.ﻯﺮﺧﺃ ﺍﺮﻴﻣﺎﻛ ﻡﺍﺪﺨﺘﺳﺎﺑ ﺎﻬﻠﻴﺠﺴﺗ ﻢﺗ ﻲﺘﻟﺍ ﺔﻄﻘﻠﻟﺍ ﺮﻳﻭﺪﺗ ﻦﻜﻤﻳ ﻻ
•ﻯﺮﺧﺃ ﺍﺮﻴﻣﺎﻛ ﻡﺍﺪﺨﺘﺳﺎﺑ ﺎﻬﻠﻴﺠﺴﺗ ﻢﺗ ﻲﺘﻟﺍ ﺕﺎﻄﻘﻠﻟﺍ
•ﺔﻴﻤﺤﻤﻟﺍ ﺭﻮﺼﻟﺍ
•ﺎﻣﺍﺭﻮﻧﺎﺑ ﺭﻮﺻ