)RUP 1R ( &DUHIUHH· HOpFWULFD &RUWDGRUD GH FpVSHG FRQ GLUHFFLyQ DXWRLPSXOVDGD 0RGHORV 1R ³ \ VXSHULRUHV 0DQXDO GHO RSHUDGRU 3RXU REWHQLU JUDWXLWHPHQW XQH YHUVLRQ HQ IUDQoDLV GH FH PDQXHO pFULYH] j O·DGUHVVH FL GHVVRXV 1·RXEOLH] SDV G·LQGLTXHU OHV QXPpURV GH PRGqOH HW GH VpULH GH YRWUH SURGXLW 7R REWDLQ D IUHH FRS\ RI WKLV PDQXDO LQ (QJOLVK SOHDVH ZULWH WR WKH DGGUHVV EHORZ 'R QRW IRUJHW WR LQGLFDWH WKH PRGHO DQG VHULDO QXPEHUV RI \RXU SURGXFW 7KH 7RUR &RPSDQ\ $WWQ 3DUWV
ÌQGLFH 3iJLQD ,QWURGXFFLyQ 6HJXULGDG 0HGLGDV GH VHJXULGDG )XQFLRQDPLHQWR JHQHUDO 'XUDQWH HO IXQFLRQDPLHQWR 0DQWHQLPLHQWR \ DOPDFHQDPLHQWR &DOFRPDQtDV GH VHJXULGDG H LQVWUXFFLRQHV 0RQWDMH
IXQFLRQDPLHQWR (O RSHUDGRU HV UHVSRQVDEOH GH ORV DFFLGHQWHV R SHOLJURV D TXH HVWiQ H[SXHVWDV ODV SHUVRQDV TXH VH HQFXHQWUHQ HQ VX SURSLHGDG PDQWHQLPLHQWR LQGHELGR SRU SDUWH GHO XVXDULR R SURSLHWDULR SXHGH FDXVDU OHVLRQHV 3DUD UHGXFLU HO ULHVJR SRWHQFLDO GH OHVLRQHV FXPSOD HVWDV LQVWUXFFLRQHV GH VHJXULGDG \ SUHVWH VLHPSUH DWHQFLyQ DO VtPEROR GH ,QVSHFFLRQH PLQXFLRVDPHQWH OD ]RQD GRQGH VH XWLOL]DUi OD FRUWDGRUD \ HOLPLQH SDORV SLHGUDV DODPEUHV \ UHVLGXRV 0LHQWUDV FRUWD HO FpVSHG LQVSHFFLRQH HO iUH
1R KDJD IXQFLRQDU HO PRWRU HQ HO LQWHULRU GH XQ UHFLQWR FRUULHQWH TXH UHTXLHUH VX DSDUDWR &RQVXOWH HO &XDGUR GH FDEOHV GH H[WHQVLyQ HQ OD SiJLQD 8Q FDEOH GH H[WHQVLyQ GH PHQRU WDPDxR FDXVDUi FDtGDV GH WHQVLyQ TXH SURGXFLUiQ SpUGLGDV GH SRWHQFLD \ VREUHFDOHQWDPLHQWR (YLWH ORV HQWRUQRV SHOLJURVRV 1R KDJD IXQFLRQDU OD FRUWDGRUD GH FpVSHG VREUH KLHUED PRMDGD R HQ OXJDUHV K~PHGRV 1R OD XWLOLFH FXDQGR OOXHYD (QFKXIH FRUUHFWDPHQWH HO FDEOH GH H[WHQVLyQ D OD FRUWDGRUD GH FpVSHG SDUD HYLWDU TXH VH
OH LQIRUPDUi DFHUFD GH ORV SURFHGLPLHQWRV FRUUHFWRV GH LQVWDODFLyQ \ UHSDUDFLyQ 8WLOLFH ~QLFDPHQWH FXFKLOODV GH UHSXHVWR LGpQWLFDV D ODV RULJLQDOHV 1R KDJD IXQFLRQDU OD FRUWDGRUD VL VH KD FDtGR R KD VXIULGR GDxRV GH DOJ~Q WLSR 5HSDUH FXDOTXLHU GHVSHUIHFWR DQWHV GH YROYHU D XWLOL]DUOD 3DUD UHGXFLU HO ULHVJR GH LQFHQGLR PDQWHQJD HO PRWRU OLEUH GH H[FHVR GH KLHUED KRMDV \ DFXPXODFLRQHV GH VXFLHGDG 1R SDVH OD FRUWDGRUD SRU HQFLPD GHO FDEOH GH H[WHQVLyQ ,QVSHFFLRQH SHULyGLFDPHQWH HO FDEOH GH H
&DOFRPDQtDV GH VHJXULGDG H LQVWUXFFLRQHV /DV FDOFRPDQtDV GH VHJXULGDG H LQVWUXFFLRQHV HVWiQ FRORFDGDV HQ XQ OXJDU IiFLOPHQWH YLVLEOH SRU HO RSHUDGRU \ FHUFD GH ODV SLH]DV SRWHQFLDOPHQWH SHOLJURVDV 5HHPSODFH FXDOTXLHU FDOFRPDQtD GDxDGD R GHVSHJDGD (1 (/ 3$1(/ '( &21752/ 62%5( (/ 7$3Ð1 '( ',675,%8&,Ð1 '( )(57,/,=$17(6 25*É1,&26 62%5( (/ 7$3Ð1 '( ',675,%8&,Ð1 '( )(57,/,=$17(6 25*É1,&26 62%5( (/ 7$3Ð1 '( ',675,%8&,Ð1 '( )(57,/,=$17(6 25*É1,&26 (1 /$ 3$57( 75$6(5$ '( /$ &257$'25$ 0RQWDMH 1RWD 'HWHUPLQH O
)LJXUD /HYDQWH HO FDEOH GH FRQWURO SRU HQFLPD GH ORV RULILFLRV GH OD SDUWH WUDVHUD GH OD SRVWHULRU GH OD FXELHUWD 'HVOLFH ORV H[WUHPRV GHO PDQLOODU LQIHULRU GHQWUR GH ORV RULILFLRV GH OD FXELHUWD P 1RWD 6L HO PDQLOODU VH GHWLHQH DQWHV GH TXH ORV RULILFLRV SDUD ORV WRUQLOORV HVWpQ DOLQHDGRV FRQ OD SDUWH FHQWUDO GH ODV DEHUWXUDV GH OD FXELHUWD HPSXMH KDFLD DEDMR HO PDQLOODU LQIHULRU DO WLHPSR TXH LQWURGXFH ORV WXERV HQ ORV RULILFLRV GH OD FXELHUWD )LJ (PSXMH ORV
6L HO PDQLOODU HVWi HQ OD SRVLFLyQ PiV EDMD XWLOLFH XQ FOLS SDUD VXMHWDU HO FDEOH DO ODGR GHUHFKR GHO WXER GHO PDQLOODU LQIHULRU )LJ )LJXUD &ODYLMD P )LJXUD &OLS ,QVWDODFLyQ GH OD FDQDOHWD GH GHVFDUJD ODWHUDO 8VH OD PDQLMD GH OD SXHUWD GH PDQWLOOR SDUD OHYDQWDU OD SXHUWD )LJ )LJXUD &DQDOHWD GH GHVFDUJD ODWHUDO %DMH OD SXHUWD GH PDQWLOOR VREUH OD UDPSD GH GHVFDUJD ODWHUDO )LJ )LJXUD 3XHUWD GH GLVWULEXFLyQ GH 0DQLO
$QWHV GH FRPHQ]DU )RUPH XQ EXFOH FRQ HO FDEOH GH H[WHQVLyQ \ VXMpWHOR HQ HO EORTXHR GHO FDEOH )LJ 6XMHFLyQ GHO FDEOH GH H[WHQVLyQ &RQHFWH HO FDEOH GH H[WHQVLyQ D OD FRUWDGRUD GH FpVSHG )LJ 1RWD 1R GHVHQFKXIH HO FDEOH GH H[WHQVLyQ WLUDQGR GH pO 3DUD GHVHQFKXIDUOR VXMHWH HO HQFKXIH QR HO FDEOH 8VH VRODPHQWH XQ FDEOH GH H[WHQVLyQ OLVWDGR SRU 8/ FHUWLILFDGR SRU &6$ HQ &DQDGi \ UHFRPHQGDGR SDUD HO XVR DO DLUH OLEUH &RQVXOWH OD 7DEOD GH &DEOHV GH ([WHQVLyQ &8$'52 '( &$%/(6 '( (;7(16,Ð
3ODQLILFDFLyQ GHO SDWUyQ GH FRUWH $UUDQTXH GH OD FRUWDGRUD GH FpVSHG 6L SODQLILFD XQ SDWUyQ GH FRUWH \ VLJXH VX UHFRUULGR UHGXFLUi HO ULHVJR GH SDVDU SRU HQFLPD GHO FDEOH FRQ OD FRUWDGRUD \ HO FDEOH QR VXIULUi XQ GHVJDVWH LQQHFHVDULR 1R GHMH TXH HO FDEOH GH H[WHQVLyQ VH HQURVTXH DOUHGHGRU GH iUEROHV DUEXVWRV X RWURV REVWiFXORV $'9(57(1&,$ 3(/,*52 327(1&,$/ &XDQGR HO FDEOH GH H[WHQVLyQ HVWi FRQHFWDGR D OD FRUWDGRUD \ HQFKXIDGR D XQD WRPD GH FRUULHQWH FDVHUD OD FRUWDGRUD GH FpVSHG HVWi RSHUDFLRQDO
3DUDGD GH OD FRUWDGRUD GH FpVSHG +DOH OD EDUUD GH FRQWURO KDFLD HO PDQLOODU PLHQWUDV HPSXMD OD JXtD GH GHVOL]DPLHQWR VREUH HO FRQWURO )LJ $'9(57(1&,$ 3(/,*52 327(1&,$/ &XDQGR HO FDEOH GH H[WHQVLyQ HVWi FRQHFWDGR D OD FRUWDGRUD \ HQFKXIDGR D XQD WRPD GH FRUULHQWH FDVHUD OD FRUWDGRUD GH FpVSHG HVWi RSHUDFLRQDO 48( 38('( 68&('(5 (O DUUDQTXH DFFLGHQWDO GH OD FRUWDGRUD SXHGH OHVLRQDU JUDYHPHQWH DO RSHUDGRU R D ORV HVSHFWDGRUHV &202 (9,7$5 (/ 3(/,*52 'HVHQFKXIH VLHPSUH HO FDEOH GH H[WHQVLy
)LMH OD DOWXUD GH FRUWH GH ODV UXHGDV GHODQWHUDV XQD UDQXUD PiV DEDMR TXH ODV UXHGDV WUDVHUDV SRU HMHPSOR ILMH ODV UXHGDV GHODQWHUDV HQ FP µ \ ODV UXHGDV WUDVHUDV HQ FP µ $'9(57(1&,$ 3(/,*52 327(1&,$/ /D KLHUED \ ODV KRMDV PRMDGDV SXHGHQ SURYRFDU XQD FDtGD \ HO FRQVLJXLHQWH FRQWDFWR FRQ OD FXFKLOOD &RUWDU KRMDV &XDQGR KD\D WHUPLQDGR GH FRUWDU DVHJ~UHVH VLHPSUH GH TXH VH YHD HO GHO FpVSHG D WUDYpV GHO PDQWR GH KRMDV FRUWDGDV (VWR SXHGH UHTXHULU XQD R PiV SDVDGDV VREUH ODV KRM
$SULHWH OD SDODQFD GH DMXVWH KDFLD OD UXHGD \ PXpYDOD KDVWD OD SRVLFLyQ GHVHDGD )LJ $VHJ~UHVH GH TXH HO SDVDGRU GH OD SDODQFD GH DMXVWH GH FRUWH VH HQJDQFKH HQ OD UDQXUD GH OD FDMD GH OD FRUWDGRUD $MXVWH WRGDV ODV UXHGDV D OD PLVPD DOWXUD GH FRUWH 1RWD 3DUD DMXVWDU PiV IiFLOPHQWH ODV UXHGDV WUDVHUDV DJDUUH FRQ XQD PDQR OD PDQLMD LQIHULRU \ OHYDQWH OLJHUDPHQWH OD FRUWDGRUD KDVWD TXH OD UXHGD QR WRTXH HO VXHOR 'HVSXpV DSULHWH OD PDQLMD GH DMXVWH FRQWUD OD UXHGD )LJXUD 3DO
,QVSHFFLRQH HO UHFHSWiFXOR GH OD WRPD GH FRUULHQWH HQ EXVFD GH SDUWHV IXQGLGDV R FDOLHQWHV /RV HQFKXIHV YLHMRV R JDVWDGRV TXH TXHGDQ IORMRV HQ HO UHFHSWiFXOR GH OD WRPD GH FRUULHQWH SXHGHQ FDXVDU XQ FRQWDFWR GHIHFWXRVR R HO VREUHFDOHQWDPLHQWRV 5HHPSODFH LQPHGLDWDPHQWH FXDOTXLHU FDEOH GH H[WHQVLyQ GDxDGR $'9(57(1&,$ 3(/,*52 327(1&,$/ &XDQGR HO FDEOH GH H[WHQVLyQ HVWi FRQHFWDGR D OD FRUWDGRUD \ HQFKXIDGR D XQD WRPD GH FRUULHQWH FDVHUD OD FRUWDGRUD GH FpVSHG HVWi RSHUDFLRQDO 'HVSXpV GH FDGD WHPSRUDG
'HVPRQWDMH GH OD FXFKLOOD 3DUH HO PRWRU \ HVSHUH D TXH WRGDV ODV SLH]DV PyYLOHV VH GHWHQJDQ 6XMHWH HO H[WUHPR GH OD FXFKLOOD XVDQGR XQ WUDSR R XQ JXDQWH JUXHVR 4XLWH HO SHUQR GH OD FXFKLOOD OD DUDQGHOD \ OD FXFKLOOD )LJ 'HVFRQHFWH HO FDEOH GH H[WHQVLyQ GH OD FRUWDGRUD GH FpVSHG ,QFOLQH OD FRUWDGRUD KDFLD XQ ODGR )LJ ,QVSHFFLyQ GH OD FXFKLOOD ,QVSHFFLRQH PLQXFLRVDPHQWH OD FXFKLOOD SDUD GHWHUPLQDU VX ILOR \ GHVJDVWH HVSHFLDOPHQWH HQ HO iUHD GH XQLyQ GH ODV SDUWHV SODQDV \ FXUY
0DQWHQLPLHQWR GH XQD FRUWDGRUD GH FpVSHG FRQ GREOH DLVODPLHQWR 0DQWHQLPLHQWR GHO VLVWHPD GH (QFHQGLGR $SDJDGR \ GHO IUHQR GH OD FXFKLOOD (Q XQ DSDUDWR FRQ GREOH DLVODPLHQWR HQ YH] GH SXHVWD D WLHUUD KD\ GRV VLVWHPDV GH DLVODPLHQWR (Q HO DSDUDWR FRQ GREOH DLVODPLHQWR QR KD\ PHGLRV SDUD SXHVWD D WLHUUD QL VH ORV GHEH DJUHJDU /D SUHVWDFLyQ GH VHUYLFLR DO DSDUDWR FRQ GREOH DLVODPLHQWR SUHFLVD GH VXPR FXLGDGR \ FRQRFLPLHQWR GHO VLVWHPD \ VRODPHQWH GHEH HIHFWXDUOD HO SHUVRQDO GH VHUYLFLR FXDOLILFDGR GH VX &R
$OPDFHQDPLHQWR $OPDFHQH OD FRUWDGRUD HQ XQ OXJDU IUHVFR OLPSLR \ VHFR &XEUD OD FRUWDGRUD SDUD PDQWHQHUOD OLPSLD \ SURWHJLGD /LPSLH OD FDMD GH OD FRUWDGRUD &RQVXOWH /LPSLH]D GH OD FDMD GH OD FRUWDGRUD HQ OD SiJLQD (OLPLQH ORV UHVWRV GH KLHUED \ VXFLHGDG GH ODV SDUWHV H[WHUQDV GHO PRWRU OD SURWHFFLyQ \ OD SDUWH VXSHULRU GH OD FDMD GH OD FRUWDGRUD &RPSUXHEH HO HVWDGR GH OD FXFKLOOD &RQVXOWH 0DQWHQLPLHQWR GH OD FXFKLOOD HQ OD SiJLQD $SULHWH WRGDV ODV WXHUFDV SHUQRV \ WRUQLOORV
/D SURPHVD GH 7RUR 'RV DxRV GH JDUDQWtD WRWDO SDUD XVR UHVLGHQFLDO SDUD ORV (VWDGRV 8QLGRV &DQDGi \ 0p[LFR &RQGLFLRQHV JHQHUDOHV 7RUR &RPSDQ\ \ VX ILOLDO 7RUR :DUUDQW\ &RPSDQ\ FRQIRUPH D XQ DFXHUGR FRQMXQWR JDUDQWL]DQ HVWH SURGXFWR GXUDQWH GRV DxRV HQ FXDQWR D GHIHFWRV GH ORV PDWHULDOHV R PDQR GH REUD VLHPSUH TXH VH XWLOLFH FRQ ILQHV UHVLGHQFLDOHV 3DUD REWHQHU XQ UHHPSOD]R R OD UHSDUDFLyQ VLHQGR pVWD QXHVWUD RSFLyQ GHYXHOYD WRGD OD XQLGDG DO YHQGHGRU FRQ SRUWHV SDJDGRV 8QLFDPHQWH ORV FOLHQWHV HQ (