)RUP 1R 5HF\FOHUÇ FP &RUWDGRUD GH FpVSHG FRQ GLUHFFLyQ DXWRLPSXOVDGD 0RGHORV 1R ³ \ VXSHULRUHV 0DQXDO GHO RSHUDGRU (VSDxRO (6
,QGLFH GH PDWHULDV ,QWURGXFFLyQ 3iJLQD ,QWURGXFFLyQ 6HJXULGDG 6HJXULGDG JHQHUDO GH OD FRUWDGRUD GH FpVSHG 3UHVLyQ DF~VWLFD 3RWHQFLD GH VRQLGR 1LYHO GH YLEUDFLyQ *ORVDULR GH VtPERORV
7DPELpQ VH XWLOL]DQ RWUDV GRV SDODEUDV SDUD UHVDOWDU FLHUWR WLSR GH LQIRUPDFLyQ ,PSRUWDQWH OODPD OD DWHQFLyQ VREUH LQIRUPDFLRQHV WpFQLFDV HVSHFLDOHV \ 1RWD KDFH KLQFDSLp VREUH LQIRUPDFLRQHV JHQHUDOHV TXH HV FRQYHQLHQWH UHVDOWDU 0DQWHQJD D ORV QLxRV IXHUD GHO iUHD GH FRUWH \ EDMR FXLGDGRVD REVHUYDFLyQ GHO DGXOWR UHVSRQVDEOH 6HJXULGDG 3RQJD XQ FXLGDGR H[WUDRUGLQDULR FXDQGR OOHJXH D HVTXLQDV VLQ YLVLELOLGDG iUEROHV X RWURV REMHWRV TXH SXHGDQ HYLWDU OD YLVLyQ 3DUD JDUDQWL]DU OD Pi[LPD VHJXULGDG HO
2SHUDFLyQ DQWHV GH GHVSHMDU ODV REVWUXFFLRQHV R GHVDWDVFDU HO FRQGXFWR GH GHVFDUJD 1R KDJD IXQFLRQDU HO PRWRU HQ UHFLQWRV FHUUDGRV GRQGH VH SXHGD DFXPXODU PRQy[LGR GH FDUERQR DQWHV GH LQVSHFFLRQDU OLPSLDU R UHSDUDU OD FRUWDGRUD &RUWH HO FpVSHG VRODPHQWH FRQ OX] QDWXUDO R FRQ XQD EXHQD LOXPLQDFLyQ DUWLILFLDO GHVSXpV GH JROSHDU XQ REMHWR H[WUDxR &RPSUXHEH VL OD FRUWDGRUD HVWi GDxDGD HQ FX\R FDVR GHEHUi HIHFWXDU ODV UHSDUDFLRQHV FRUUHVSRQGLHQWHV DQWHV GH YROYHU D RSHUDU OD PiTXLQD (Q
1R FDPELH ORV DMXVWHV GHO UHJXODGRU R VREUHDFHOHUH HO PRWRU 3DUD PD\RU VHJXULGDG UHHPSODFH ODV SLH]DV JDVWDGDV R GHWHULRUDGDV 7HQJD HVSHFLDO FXLGDGR DO PDQLSXODU JDVROLQD ORV YDSRUHV VRQ H[SORVLYRV 3UHVLyQ DF~VWLFD 1R PDQLSXOH ORV GLVSRVLWLYRV GH VHJXULGDG &RPSUXHEH FRQ UHJXODULGDG VX FRUUHFWR IXQFLRQDPLHQWR (YLWH OD DFXPXODFLyQ HQ OD FRUWDGRUD GH KLHUED KRMDV X RWURV WLSRV GH VXFLHGDG /LPSLH ODV VDOSLFDGXUDV GH DFHLWH R JDVROLQD (VWD XQLGDG WLHQH XQD SUHVLyQ GH VRQLGR FRQWLQXD $ SRQ
0DQWpQJDVH D XQD GLVWDQFLD SUXGHQFLDO GH OD PiTXLQD $FHLWH 0DQWpQJDVH D XQD GLVWDQFLD SUXGHQFLDO GH OD FRUWDGRUD (QFHQGLGR HQ PDUFKD 2EMHWRV YRODGRUHV ³ 7RGR HO FXHUSR HVWi H[SXHVWR $FWLYDGR 2EMHWRV YRODGRUHV ³ &RUWDGRUD FRQ GLVSRVLWLYR URWDWRULR PRQWDGR ODWHUDOPHQWH 0DQWHQJD OD SURWHFFLyQ GHIOHFWRUD HQ VX OXJDU 'HVDFWLYDGR 'HWHQJD HO PRWRU DQWHV GH DEDQGRQDU OD SRVLFLyQ GHO RSHUDGRU &RQGLFLyQ GH FDUJD GH OD EDWHUtD &RQWDGRU KRUDULR KRUDV GH IXQFLRQDPLHQWR &RPEXVWLEOH 5iSLGR 1HXWUDO /HQWR 3U
3XQWR GH HQJUDVH 7HUFHUD YHORFLGDG $UUDQTXH GHO PRWRU (OHPHQWR GH FRUWH ³ VtPEROR EiVLFR 3DUDGD GHO PRWRU (OHPHQWR GH FRUWH ³ DMXVWH GH OD DOWXUD $LUH *LUH OD OODYH HQ HO HQFHQGLGR &HEDGRU D\XGD GH DUUDQTXH 0XHYD OD SDODQFD 3XOVH HO FHEDGRU WUHV YHFHV &XHUGD GH DUUDQTXH (OLPLQH ODV EDWHUtDV VHJ~Q ODV QRUPDWLYDV YLJHQWHV 5XHGD ,QWURGX]FD OD OODYH HQ HO HQFHQGLGR 7UDFFLyQ SRU UXHGDV
0RQWDMH 1RWD 'HWHUPLQH ORV ODGRV GHUHFKR H L]TXLHUGR GH OD FRUWDGRUD FRORFiQGRVH HQ OD SRVLFLyQ GH IXQFLRQDPLHQWR 'HVHPEDODMH GH OD FRUWDGRUD ,03257$17( 3UHVWH HVSHFLDO DWHQFLyQ DO GHVHPEDODU \ DO PDQHMDU OD FRUWDGRUD \ HO PDQLOODU VXSHULRU GH IRUPD TXH QR UHWXHU]D R GDxH ORV FDEOHV 6DTXH HO PDWHULDO GH HPEDODMH GH OD FDMD \ DSR\H HO PDQLOODU VXSHULRU HQ OD SDUWH VXSHULRU GH OD FRUWDGRUD 6DTXH OD FRUWDGRUD GH OD FDMD &RORTXH HO PDQLOODU VXSHULRU HQ HO VXHOR GHWUiV GH OD FRUWD
,QVWDODFLyQ GHO WDSyQ GHO FDQDO GH GHVFDUJD 6XHOWH HO DVD GH OD SXHUWD GH GHVFDUJD SDUD ILMDU OD SDUWH VXSHULRU GHO WDSyQ 3DUH HO PRWRU \ HVSHUH D TXH WRGDV ODV SLH]DV PyYLOHV VH GHWHQJDQ $QWHV GH FRPHQ]DU $EUD OD SXHUWD GH GHVFDUJD PRYLpQGROD KDFLD DWUiV )LJ /OHQDGR GHO FiUWHU FRQ DFHLWH (O FiUWHU WLHQH XQD FDSDFLGDG GH OLWURV R] GH DFHLWH 8VH VyOR DFHLWH GH DOWD FDOLGDG 6$( R : FRQ OD ´FODVLILFDFLyQ GH VHUYLFLRµ ³ 6) 6* 6+ R 6- GHO $PHULFDQ 3HWUROHXP ,QVWLWXWH
/HD HO QLYHO GH DFHLWH HQ OD YDULOOD )LJ 3(/,*52 6L OD OHFWXUD GHO QLYHO GH DFHLWH VH VLW~D SRU GHEDMR GH OD PDUFD $GG GH OD YDULOOD GH QLYHO OHQWDPHQWH DxDGD VyOR HO DFHLWH QHFHVDULR SDUD OOHJDU DO QLYHO GH OD PDUFD )XOO GH OD YDULOOD 3(/,*52 327(1&,$/ (Q FLHUWDV FRQGLFLRQHV OD JDVROLQD HV H[WUHPDGDPHQWH LQIODPDEOH \ DOWDPHQWH H[SORVLYD ,03257$17( 1R OOHQH HQ H[FHVR HO FiUWHU GH DFHLWH \ SRQJD HQ PDUFKD HO PRWRU pVWH VXIULUi GDxRV 'UHQH HO H[FHVR GH DFHLWH KDVWD TXH OD OHFWXUD GH OD
)XQFLRQDPLHQWR 3(/,*52 &XDQGR YD\D D FRUWDU HO FpVSHG DVHJ~UHVH GH TXH OD GLUHFFLyQ DXWRLPSXOVDGD \ OD EDUUD GH FRQWURO IXQFLRQDQ FRUUHFWDPHQWH &XDQGR VXHOWH OD EDUUD GH FRQWURO HO PRWRU \ OD GLUHFFLyQ DXWRLPSXOVDGD VH SDUDUiQ (Q FDVR FRQWUDULR SyQJDVH HQ FRQWDFWR FRQ XQ FRQFHVLRQDULR DXWRUL]DGR 3(/,*52 327(1&,$/ 'XUDQWH HO OOHQDGR GH JDVROLQD EDMR GHWHUPLQDGDV FLUFXQVWDQFLDV SXHGH GHVDUUROODUVH XQD FDUJD HVWiWLFD TXH KDUi DUGHU OD JDVROLQD 48( 38('( 68&('(5 8Q LQFHQGLR X H[SORVLyQ GH JDVRO
6XMHWH OD SDODQFD GH FRQWURO FRQWUD HO PDQLOODU VXSHULRU )LJ 1RWD /D FRUWDGRUD VH DXWRLPSXOVDUi D OD Pi[LPD YHORFLGDG FXDQGR OD PDQLMD VXSHULRU VH HPSXMH OR PiV SRVLEOH KDFLD DGHODQWH 3DUD UDOHQWL]DU OD GLUHFFLyQ VLPSOHPHQWH FDPLQH PiV GHVSDFLR SDUD GHWHQHUOD GHMH GH FDPLQDU )LJ 1RWD 6L DO UHWURFHGHU GHVSXpV GH DXWRLPSXOVDUVH OD FRUWDGRUD QR UXHGD KDFLD DWUiV OLEUHPHQWH HPSXMH OD FRUWDGRUD OLJHUDPHQWH KDFLD DGHODQWH DSUR[LPDGDPHQWH FP µ VLQ HQJUDQDU OD GLUHFFLyQ DXW
1RWD 6PDUW:KHHO FDOFXOD OD SRVLFLyQ QHFHVDULD D ILQ GH JDUDQWL]DU TXH QR VH FRUWH PiV GH GH OD KRMD GH KLHUED 1RWD 3DUD XQ DMXVWH PiV VHQFLOOR HOHYH OD FDMD GH PRGR TXH OD UXHGD VH VHSDUH GHO VXHOR 1R FRORTXH ORV GHGRV EDMR OD FDMD FXDQGR PDQWHQJD HOHYDGD OD FRUWDGRUD 3(/,*52 $VHJ~UHVH GH TXH HO SDVDGRU GH OD SDODQFD GH DOWXUD GH FRUWH HQWUD HQ OD UDQXUD GH OD FDMD 3(/,*52 327(1&,$/ 0LHQWUDV VH UHDOL]D HO DMXVWH GH ODV SDODQFDV GH DOWXUD GH FRUWH ODV PDQRV SXHGHQ WRFDU OD FXFKLOOD HQ PR
6XMHWH HO DVD HQ OD SDUWH GHODQWHUD \ WUDVHUD GHO VDFR \ OHYDQWH HO VDFR VHSDUiQGROR GH OD FRUWDGRUD 7LUH DGHODQWH GHO DVD GH OD SXHUWD GH GHVFDUJD \ PXHYD HO DVD KDFLD DWUiV KDVWD TXH HO SDVDGRU VH ILMH HQ OD UDQXUD GHO VDFR )LJ ,QFOLQH HO VDFR JUDGXDOPHQWH KDVWD YDFLDUOR 3DUD LQVWDODU HO VDFR FRQVXOWH ORV SDVRV GHO DO GH OD ,QVWDODFLyQ GHO VDFR SDUD KLHUED SUHYLDPHQWH HQ HVWD VHFFLyQ 3(/,*52 3(/,*52 327(1&,$/ 6L OD SXHUWD GH GHVFDUJD QR HVWi FRPSOHWDPHQWH FHUUDGD SRGUtDQ
DOWXUD GH OD KRMD GH KLHUED 1R VH UHFRPLHQGD FRUWDU D XQD JUDGXDFLyQ LQIHULRU D & D PHQRV TXH OD KLHUED VHD PX\ UDOD R D ILQHV GHO RWRxR FXDQGR HO FUHFLPLHQWR GH OD KLHUED FRPLHQ]D D VHU OHQWR 0DQWHQJD D WRGRV HVSHFLDOPHQWH D ORV QLxRV \ D ORV DQLPDOHV GRPpVWLFRV IXHUD GHO iUHD GH IXQFLRQDPLHQWR (YLWH FKRFDU FRQWUD ORV iUEROHV ORV PXURV ODV DFHUDV \ RWURV REMHWRV VyOLGRV 1R SDVH GHOLEHUDGDPHQWH OD FRUWDGRUD GH FpVSHG SRU HQFLPD GH XQ REMHWR &XDQGR VH FRUWH KLHUED GH PiV GH FP µ GH DOWX
0DQWHQLPLHQWR 3URJUDPD GH PDQWHQLPLHQWR UHFRPHQGDGR 3LH]D 0DQWHQLPLHQWR &DGD XVR +RUDV +RUDV +RUDV +RUDV $FHLWH GH PRWRU ³ &RPSUREDU &RPSUXHEH HO DFHLWH GH PRWRU DQWHV GH FDGD XVR $FHLWH GH PRWRU ³ &DPELDU 'UHQH \ OOHQH HO FiUWHU GHO PRWRU FRQ DFHLWH IUHVFR WUDV ODV FLQFR SULPHUDV KRUDV GH IXQFLRQDPLHQWR 3RVWHULRUPHQWH FDPELH HO DFHLWH FDGD KRUDV KRUDV HQ HQWRUQRV FRQ PXFKR SROYR R WHPSHUDWXUDV HOHYDGDV R DQXDOPHQWH &DMD (OLPLQH ORV UHVWRV GH KLHUED \ SROYR DFXPXODGRV 6XMH
&8,'$'2 3(/,*52 327(1&,$/ 6L GHMD HO FDEOH GH OD EXMtD FRQHFWDGR HV SRVLEOH TXH HO PRWRU DUUDQTXH DFFLGHQWDOPHQWH 48( 38('( 68&('(5 (O DUUDQTXH DFFLGHQWDO GHO PRWRU SXHGH OHVLRQDU JUDYHPHQWH DO RSHUDGRU R D ODV SHUVRQDV D VX DOUHGHGRU &202 (9,7$5 (/ 3(/,*52 'HVFRQHFWH HO FDEOH GH OD EXMtD DQWHV GH FXDOTXLHU RSHUDFLyQ GH PDQWHQLPLHQWR 6HSDUH HO FDEOH SDUD TXH QR SXHGD SRQHUVH HQ FRQWDFWR DFFLGHQWDOPHQWH FRQ OD EXMtD &RPSUREDFLyQ GHO QLYHO GH DFHLWH GHO PRWRU $QWHV GH XVDU OD FRUWDGRUD DVHJ~UHVH
/LPSLH]D GH OD SDUWH LQIHULRU GH OD FDMD GH OD FRUWDGRUD &LHUUH HO DJXD \ GHVFRQHFWH OD FRQH[LyQ GH OD WRPD GH ODYDGR 3RQJD HQ PDUFKD OD FRUWDGRUD \ GpMHOD HQ IXQFLRQDPLHQWR GXUDQWH XQ PLQXWR SDUD TXH VH VHTXHQ OD FRUWDGRUD \ VXV FRPSRQHQWHV 0DQWHQJD OLPSLD OD SDUWH LQIHULRU GH OD FDMD GH OD FRUWDGRUD 7HQJD HVSHFLDO FXLGDGR HQ PDQWHQHU ORV GHIOHFWRUHV OLPSLRV GH VXFLHGDG )LJ 6L OD SDUWH LQIHULRU GH OD FRUWDGRUD WLHQH PXFKD KLHUED DFXPXODGD VLJD ORV SDVRV VLJXLHQWHV &RQHFWH OD PDQJ
6L HO VDFR SDUD OD KLHUED HVWi HQ OD FRUWDGRUD FLHUUH OD SXHUWD GH OD FDMD GH OD FRUWDGRUD \ TXLWH HO VDFR SDUD KLHUED 6DTXH HO ILOWUR GH SDSHO GHO GHSXUDGRU GH DLUH )LJ \ WtUHOR &RORTXH XQ QXHYR ILOWUR GH SDSHO HQ HO GHSXUDGRU GH DLUH ,QFOLQH OD FRUWDGRUD VREUH VX ODGR L]TXLHUGR )LJ 4XLWH OD VXFLHGDG \ UHFRUWHV GH KLHUED DGKHULGRV D OD FDMD FRQ XQ UDVSDGRU GH PDGHUD GXUD 7HQJD FXLGDGR FRQ ODV UHEDEDV \ ERUGHV DILODGRV ,QVWDOH OD FXELHUWD GHO GHSXUDGRU GH DLUH \ VXMpWHOD
,QVSHFFLyQ GH OD FXFKLOOD 3(/,*52 ([DPLQH OD FXFKLOOD SDUD FHUFLRUDUVH GH TXH HVWi DILODGD HVSHFLDOPHQWH GRQGH VH XQHQ ODV SDUWHV SODQDV \ FXUYDGDV )LJ $ /D DUHQD \ PDWHULDOHV DEUDVLYRV SXHGHQ GHVJDVWDU HO PHWDO TXH FRQHFWD ODV SDUWHV SODQDV \ FXUYDGDV GH OD FXFKLOOD SRU HOOR UHYLVH OD FXFKLOOD DQWHV GH XVDU OD FRUWDGRUD 6L REVHUYD UDQXUDV R GHVJDVWHV )LJV % \ & FDPELH OD FXFKLOOD FRQVXOWH 'HVPRQWDMH GH OD FXFKLOOD HQ OD SiJLQD 3(/,*52 327(1&,$/ 8QD FXFKLOOD JDVWDGD R GDxDGD SRGU
$MXVWH GHO FDEOH GH OD GLUHFFLyQ DXWRLPSXOVDGD /XEULFDFLyQ GH ODV UXHGDV /XEULTXH ODV UXHGDV GHODQWHUD \ WUDVHUDV FDGD KRUDV GH IXQFLRQDPLHQWR R DO ILQDO GH FDGD WHPSRUDGD 6L OD YHORFLGDG Pi[LPD GH OD FRUWDGRUD FRPLHQ]D D GHFDHU DMXVWH HO FDEOH DXWRLPSXOVDGR $SOLTXH GRV R WUHV JRWDV GH DFHLWH OLJHUR HQ HO LQWHULRU GH ODV UXHGDV GHODQWHUDV \ HQ HO H[WHULRU GH WRGRV ORV SHUQRV GH ODV UXHGDV &RQ HO PRWRU DSDJDGR VDTXH HO SHUQR TXH VXMHWD OD WDSD GH OD FRUUHD )LJ +DJD JLUDU ODV UXHGD
/LPSLH]D GHO VLVWHPD GH UHIULJHUDFLyQ 7UDV FDGD KRUDV GH IXQFLRQDPLHQWR R GHVSXpV GH FDGD WHPSRUDGD OLPSLH OD VXFLHGDG \ UHVWRV GH KLHUED GHO FLOLQGUR ODV DOHWDV GH OD FXODWD GHO FLOLQGUR \ DOUHGHGRU GHO FDUEXUDGRU \ OD MXQWD (OLPLQH OD VXFLHGDG GH ODV DEHUWXUDV GH DLUH GH OD FDUFDVD GH UHWURFHVR (VWR JDUDQWL]DUi OD FRUUHFWD UHIULJHUDFLyQ \ HO ySWLPR UHQGLPLHQWR GHO PRWRU )LJXUD &XELHUWD GH OD FRUUHD /LPSLH]D GHO WDSyQ \ FDQDO GH GHVFDUJD 3HUQRV /HYDQWH OD WDSD \ HOLPLQ
/RFDOL]DFLyQ GH DYHUtDV 6X FRUWDGRUD GH FpVSHG KD VLGR GLVHxDGD \ IDEULFDGD SDUD RIUHFHU XQ IXQFLRQDPLHQWR VLQ DYHUtDV &RPSUXHEH FXLGDGRVDPHQWH ORV VLJXLHQWHV FRPSRQHQWHV \ SLH]DV 6L HO SUREOHPD SHUVLVWH SyQJDVH HQ FRQWDFWR FRQ VX FRQFHVLRQDULR DXWRUL]DGR 3UREOHPD (O PRWRU QR DUUDQFD $FFLyQ FRUUHFWLYD /OHQH HO GHSyVLWR GH FRPEXVWLEOH FRQ JDVROLQD IUHVFD 0XHYD OD SDODQFD GH DGPLVLyQ GH JDVHV D OD SRVLFLyQ )DVW 3XOVH HO FHEDGRU WUHV YHFHV %XMtD ,QVWDOH HO FDEOH GH OD EXMtD /LPSLH OD EXMtD
$OPDFHQDPLHQWR ,QVWDOH OD EXMtD SHUR QR FRQHFWH HO FDEOH GH OD PLVPD 3DUD SUHSDUDU OD FRUWDGRUD GH FpVSHG SDUD VX DOPDFHQDPLHQWR VLJD ORV SURFHGLPLHQWRV GH PDQWHQLPLHQWR UHFRPHQGDGRV &RQVXOWH OD VHFFLyQ 0DQWHQLPLHQWR HQ OD SiJLQD *HQHUDO $OPDFHQH OD FRUWDGRUD HQ XQ OXJDU IUHVFR OLPSLR \ VHFR &XEUD OD FRUWDGRUD SDUD PDQWHQHUOD OLPSLD \ SURWHJLGD (OLPLQH OD VXFLHGDG \ FDUERQLOOD GHO FLOLQGUR ODV DOHWDV GHO FDEH]DO GHO FLOLQGUR \ OD FDMD GH OD VRSODGRUD /LPSLH OD FDMD GH OD FRUWDGRUD
5HWLUDGD GHO OXJDU GH DOPDFHQDPLHQWR 'HVSOLHJXH FXLGDGRVDPHQWH HO PDQLOODU VXSHULRU KDVWD TXH UHSRVH VREUH HO PDQLOODU LQIHULRU \ GHVSXpV DSULHWH ODV SHULOODV ,03257$17( 3UHVWH HVSHFLDO DWHQFLyQ DO GHVSOHJDU HO PDQLOODU GH IRUPD TXH QR UHWXHU]D R WLUH GH ORV FDEOHV &RPSUXHEH \ DSULHWH WRGRV ODV SLH]DV GH VXMHFLyQ 6DTXH OD EXMtD )LJ \ KDJD JLUDU HO PRWRU UiSLGDPHQWH XVDQGR HO DUUDQFDGRU SDUD HOLPLQDU HO H[FHVR GH DFHLWH GHO FLOLQGUR /LPSLH OD EXMtD R UHHPSOiFHOD VL HVWi DJULHWDGD URWD
