'RF QR :KHHO +RUVHÇ 8QLWp GH FRXSH GH FP µ SRXU WRQGHXVH DXWRSRUWpH 0RGqOH QR ³ HW VXLYDQWV 0DQXHO GH O·XWLOLVDWHXU )UHQFK )
,QWURGXFWLRQ 1RXV YRXORQV TXH YRXV VR\H] HQWLqUHPHQW VDWLVIDLW GH YRWUH DFTXLVLWLRQ 1·KpVLWH] SDV j FRQWDFWHU XQ GH QRV FRQFHVVLRQQDLUHV VL YRXV DYH] EHVRLQ G·XQ HQWUHWLHQ RX G·XQH UpSDUDWLRQ GH SLqFHV GpWDFKpHV RX VLPSOHPHQW G·XQ UHQVHLJQHPHQW &KDTXH IRLV TXH YRXV FRQWDFWH] YRWUH FRQFHVVLRQQDLUH DJUpp WHQH] j SRUWpH GH PDLQ OHV QXPpURV GH PRGqOH HW GH VpULH GX SURGXLW &HV QXPpURV DLGHURQW OH FRQFHVVLRQQDLUH RX OH UHSUpVHQWDQW GX VHUYLFH DSUqV YHQWH j YRXV IRXUQLU GHV LQIRUPDWLRQV SUpFLVHV VXU YRWUH S
7DEOH GHV PDWLqUHV 'pFDOFRPDQLHV GH VpFXULWp HW G·LQVWUXFWLRQV 0RQWDJH 3LqFHV GpWDFKpHV 3UpSDUDWLRQ GX SODWHDX GH FRXSH 0RQWDJH GX SODWHDX GH FRXSH 5pJODJH GH OD KDXWHXU GH WUDQVSRUW 0LVH j QLYHDX WUDQVYHUVDOH GX SODWHDX GH FRXSH ,QFOLQDLVRQ DYDQW DUULqUH GHV ODPHV 'pSRVH GX SODWHDX GH
6pFXULWp 'pFDOFRPDQLHV GH VpFXULWp HW G·LQVWUXFWLRQV 'HV GpFDOFRPDQLHV GH VpFXULWp HW G·LQVWUXFWLRQV ELHQ YLVLEOHV VRQW SODFpHV SUqV GHV HQGURLWV SRWHQWLHOOHPHQW GDQJHUHX[ 7RXWH GpFDOFRPDQLH HQGRPPDJpH RX PDQTXDQWH GRLW rWUH UHPSODFpH 685 /( '()/(&7(85 '·+(5%( 5pI 35(6 '(6 528(6 '( -$8*( 5pI 685 /( '()/(&7(85 '·+(5%( 5pI 685 /·$55,(5( '8 3/$7($8 $8 &(175( 5pI
0RQWDJH 3LqFHV GpWDFKpHV 5HPDUTXH 8WLOLVHU OH WDEOHDX FL GHVVRXV SRXU LGHQWLILHU OHV SLqFHV QpFHVVDLUHV DX PRQWDJH '(6,*1$7,21 120%5( 'pIOHFWHXU G·KHUEH 5HVVRUW 5RQGHOOH PP µ *RXSLOOH IHQGXH 5RQGHOOH HQ SODVWLTXH %DJXH GH FDRXWFKRXF (FURX PP µ /LDLVRQ DUULqUH 5RQGHOOH *RXSLOOH IHQGXH /LDLVRQV UpJODEOHV 5RQGHOOH PP µ *RXSLOOH pSLQJOH PP µ *UDQGH JRXSLOOH pSLQJOH 5RQGHOOH PP µ 3HWLWH JRXSLOOH pSLQJOH 5RQGHOOH
0RQWDJH 3UpSDUDWLRQ GX SODWHDX GH FRXSH 3ODFHU OH ERXW FRXUW GX UHVVRUW GDQV OH SHWLW WURX GX GpIOHFWHXU G·KHUEH )LJ 3RVLWLRQQHU OH UHVVRUW HW OH GpIOHFWHXU G·KHUEH VXU OH PRQWDQW j O·DUULqUH GX SODWHDX GH FRXSH HW IL[HU OH WRXW j O·DLGH GH OD JRXSLOOH pSLQJOH )LJ *OLVVHU OD EDJXH GH FDRXWFKRXF HW OD URQGHOOH HQ SODVWLTXH VXU OD WLJH ILOHWpH j O·DYDQW GH O·XQLWp GH FRXSH 3ODFHU OH GpIOHFWHXU G·KHUEH VXU OD WLJH ILOHWpH HW OH IL[HU j O·DLGH GH OD VHFRQGH URQGHOOH HQ SODVWLTXH
0RQWDJH 3ODFHU OD OLDLVRQ DUULqUH GDQV OH VXSSRUW DUULqUH HW OD IL[HU j O·DLGH GH OD URQGHOOH GH µ PP HW GH OD JRXSLOOH pSLQJOH )LJ 0RQWDJH GX SODWHDX GH FRXSH $PHQHU OD PDFKLQH VXU XQH VXUIDFH KRUL]RQWDOH GpEUD\HU OD SULVH GH IRUFH VHUUHU OH IUHLQ GH VWDWLRQQHPHQW HW WRXUQHU OD FOp GH FRQWDFW VXU ´$55(7µ ´2))µ SRXU FRXSHU OH PRWHXU 5HWLUHU OD FOp GH FRQWDFW 7RXUQHU OHV URXHV DYDQW j IRQG YHUV OD JDXFKH HW UHOHYHU FRPSOqWHPHQW OH UHOHYDJH G·DFFHVVRLUH HQ SRVLWLRQ YHUURXLOOpH FR
0RQWDJH 7LUHU VXU OH JDOHW WHQGHXU SRXU GpWHQGUH OD FRXUURLH HW PHWWUH OD FRXUURLH GH WUDQVPLVVLRQ HQ SODFH GDQV OD JRUJH VXSpULHXUH GH OD SRXOLH PRWULFH )LJ 5HPDUTXH 6·DVVXUHU TXH OD FRXUURLH HVW FRUUHFWHPHQW SODFpH VXU OD SRXOLH PRWULFH HW OHV SRXOLHV GX SODWHDX HW DXWRXU GX JDOHW WHQGHXU P ,PSRUWDQW 3RXU OD KDXWHXU GH FRXSH OD SOXV EDVVH SODFHU OD FRXUURLH GH WUDQVPLVVLRQ GDQV OD JRUJH LQIpULHXUH GH OD SRXOLH PRWULFH )LJXUH %UDV GH UHOHYDJH /LDLVRQ
0RQWDJH 5pJODJH GH OD KDXWHXU GH WUDQVSRUW 0LVH j QLYHDX WUDQVYHUVDOH GX SODWHDX GH FRXSH /D KDXWHXU GH WUDQVSRUW HVW UpJOpH j O·XVLQH HW QH GRLW QRUPDOHPHQW SDV rWUH PRGLILpH 8Q UpJODJH HVW FHSHQGDQW QpFHVVDLUH VL OHV FDUWHUV GH FRXUURLH WRXFKHQW OH UHSRVH SLHG HQ SRVLWLRQ UHOHYpH /HV ODPHV GH OD WRQGHXVH GRLYHQW rWUH GH QLYHDX GDQV OH VHQV WUDQVYHUVDO G·XQ F{Wp j O·DXWUH /·KRUL]RQWDOLWp WUDQVYHUVDOH GRLW rWUH FRQWU{OpH ORUV GH WRXW PRQWDJH GX SODWHDX HW VL OD WRQWH GH OD SHORXVH VHPEOH LUUpJXOLqU
0RQWDJH $YDQW &RQWU{OHU HQVXLWH O·LQFOLQDLVRQ DYDQW DUULqUH GHV ODPHV YRLU ,QFOLQDLVRQ DYDQW DUULqUH SDJH +DXWHXU GH FRXSH GH j FP µ µ 'DQV OD SODJH GH KDXWHXU GH FRXSH GH j FP µ µ OHV URXHV GH MDXJH DUULqUH GH O·XQLWp GH FRXSH WRXFKHQW OH VRO HW LO Q·HVW GRQF SDV QpFHVVDLUH GH UpJOHU O·KRUL]RQWDOLWp WUDQVYHUVDOH YRLU ,QFOLQDLVRQ DYDQW DUULqUH GHV ODPHV P )LJXUH /DPHV SODFpHV 0HVXUHU LFL WUDQVYHUVDOHPHQW $UrWHV GH FRXSH H[WpU
0RQWDJH $YDQW P )LJXUH /DPHV SODFpHV 0HVXUHU LFL OD KDXWHXU 0HVXUHU LFL DUULqUH ORQJLWXGLQDOHPHQW 0HVXUHU LFL OD KDXWHXU DYDQW 3RXU UpJOHU O·LQFOLQDLVRQ DYDQW DUULqUH GHV ODPHV GHVVHUUHU OH FRQWUH pFURX GHV OLDLVRQV DYDQW UpJODEOHV )LJ 9LVVHU RX GpYLVVHU OH ERXORQ GHV OLDLVRQV DYDQW UpJODEOHV SRXU PRGLILHU O·LQFOLQDLVRQ ORQJLWXGLQDOH GHV ODPHV )LJ P )LJXUH /LDLVRQ UpJODEOH &RQWUH pFURX %RXORQ 4XDQG O·LQF
0RQWDJH 'pSRVH GX SODWHDX GH FRXSH $PHQHU OD PDFKLQH VXU XQH VXUIDFH KRUL]RQWDOH GpEUD\HU OD SULVH GH IRUFH VHUUHU OH IUHLQ GH VWDWLRQQHPHQW HW WRXUQHU OD FOp GH FRQWDFW VXU ´$55(7µ ´2))µ SRXU FRXSHU OH PRWHXU 5HWLUHU OD FOp GH FRQWDFW 5HWLUHU OD SHWLWH JRXSLOOH pSLQJOH HW OD URQGHOOH GH OD OLDLVRQ DUULqUH HW UHWLUHU FHWWH GHUQLqUH GX UHOHYDJH G·DFFHVVRLUH )LJ 5HWLUHU OHV JRXSLOOHV pSLQJOHV HW URQGHOOHV GHV EUDV GH UHOHYDJH DUULqUH )LJ *OLVVHU OH SODWHDX GH FR
8WLOLVDWLRQ (MHFWLRQ ODWpUDOH '$1*(5 327(17,(/ 6L OH GpIOHFWHXU G·KHUEH O·REWXUDWHXU G·pMHFWLRQ RX OH EDF GH UDPDVVDJH WRXW HQWLHU QH VRQW SDV HQ SODFH VXU OD PDFKLQH O·XWLOLVDWHXU RX G·DXWUHV SHUVRQQHV SHXYHQW rWUH WRXFKpV SDU XQH ODPH RX GHV GpEULV SURMHWpV 48(/6 6217 /(6 5,648(6" /H FRQWDFW GHV ODPHV HQ URWDWLRQ HW OD SURMHFWLRQ GH GpEULV SHXYHQW RFFDVLRQQHU GHV EOHVVXUHV JUDYHV YRLUH PRUWHOOHV &200(17 6( 3527(*(5" 1( -$0$,6 HQOHYHU OH GpIOHFWHXU G·KHUEH GH OD WRQGHXVH VD SUpVHQFH HVW QpFHVV
8WLOLVDWLRQ /HYLHU GH UHOHYDJH G·DFFHVVRLUHV 5HOHYDJH K\GUDXOLTXH G·DFFHVVRLUHV /H OHYLHU GH UHOHYDJH G·DFFHVVRLUHV )LJ V·XWLOLVH SRXU UHOHYHU RX DEDLVVHU GLYHUV DFFHVVRLUHV /H UHOHYDJH K\GUDXOLTXH G·DFFHVVRLUHV HQ RSWLRQ VXU FHUWDLQV PRGqOHV )LJ V·XWLOLVH SRXU OHYHU HW GHVFHQGUH OHV DFFHVVRLUHV 5HOHYDJH G·DFFHVVRLUHV 5HOHYDJH G·DFFHVVRLUHV (QIRQFHU OD SpGDOH GH IUHLQ SRXU DUUrWHU OH GpSODFHPHQW 7LUHU OH OHYLHU GH UHOHYDJH G·DFFHVVRLUH YHUV O·DUULqUH MXVTX·j FH TXH OH YHUURXLOODJH
8WLOLVDWLRQ 5pJODJH GH KDXWHXU GHV DFFHVVRLUHV 5pJODJH GHV JDOHWV SURWHFWHXUV /H ERXWRQ GH UpJODJH GH KDXWHXU )LJ V·XWLOLVH SRXU OLPLWHU OD GHVFHQWH GH O·DFFHVVRLUH /H ERXWRQ SHXW rWUH WRXUQp GDQV XQ VHQV RX GDQV O·DXWUH SRXU SODFHU OD OLPLWH GH GHVFHQWH SOXV KDXW RX SOXV EDV /HV JDOHWV SURWHFWHXUV JXLGHQW O·XQLWp GH FRXSH VXU OHV LUUpJXODULWpV GX WHUUDLQ SRXU QH SDV VFDOSHU OD SHORXVH ,OV GRLYHQW QRUPDOHPHQW rWUH PRQWpV GDQV OHV WURXV GX EDV VDXI VL O·RQ XWLOLVH XQH KDXWHXU GH FRXSH LQIpULHXUH
8WLOLVDWLRQ 5pJODJH GHV URXHV GH MDXJH &RQVHLOV SRXU OD WRQWH /HV URXHV GH MDXJH VXU FHUWDLQV PRGqOHV GRLYHQW rWUH PRQWpHV GDQV OHV WURXV TXL FRQYLHQQHQW HQ IRQFWLRQ GH OD KDXWHXU GH FRXSH VpOHFWLRQQpH &RPPDQGH GHV JD] HQ SRVLWLRQ UDSLGH $SUqV DYRLU UpJOp OD KDXWHXU GH FRXSH SODFHU OH OHYLHU GH UHOHYDJH G·DFFHVVRLUH HQ SRVLWLRQ UHOHYpH YRLU 5HOHYDJH G·DFFHVVRLUHV 5HWLUHU OD JRXSLOOH pSLQJOH HW O·D[H SRXU LQVpUHU FH GHUQLHU GDQV G·DXWUHV WURXV )LJ &KRLVLU OHV QRXYHDX[ WURXV SRXU
8WLOLVDWLRQ )UpTXHQFH GH WRQWH 3URSUHWp GX GHVVRXV GH OD WRQGHXVH 8Q JD]RQ GRLW QRUPDOHPHQW rWUH WRQGX WRXV OHV TXDWUH MRXUV 3RXU FRQVHUYHU XQH PrPH KDXWHXU GH FRXSH FH TXL HVW FRQVHLOOp OD IUpTXHQFH GRLW FHSHQGDQW rWUH DGDSWpH j OD YLWHVVH GH FURLVVDQFH GH O·KHUEH ,O IDXW GRQF WRQGUH SOXV VRXYHQW DX GpEXW GX SULQWHPSV HW PRLQV VRXYHQW DX PLOLHX GH O·pWp ORUVTXH OD SRXVVH UDOHQWLW 6L OH JD]RQ Q·D SOXV pWp WRQGX GHSXLV XQ FHUWDLQ WHPSV OH WRQGUH DVVH] KDXW SXLV OH WRQGUH SOXV EDV GHX[ MRXUV SOXV
(QWUHWLHQ )UpTXHQFHV G·HQWUHWLHQ 2SpUDWLRQ &KDTXH IRLV 7RXWHV OHV K &RQWU{OH GHV ODPHV GH WRQGHXVH ; *UDLVVDJH GH O·XQLWp GH FRXSH 7RXWHV 5pYLV OHV K 5HPLVDJH 3ULQWHPSV ; ; ; ; &RQWU{OH GH O·pWDW GHV FRXUURLHV XVXUH ILVVXUHV 1HWWR\DJH GX FDUWHU GH WRQGHXVH ; ; ; ; 3HLQWXUH GHV VXUIDFHV pUDIOpHV &RQWU{OH GH OD SUHVVLRQ GHV SQHXV '$1*(5 327(17,(/ 6L RQ ODLVVH OD FOp GH FRQWDFW VXU OD PDFKLQH TXHOTX·XQ ULVTXH GH IDLUH GpPDUUHU OH PRWHXU 48(/6 6217 /(6 5,648(6" /H GpPDUUDJH DFFLGHQWHO
(QWUHWLHQ /DPHV 3RXU XQ ERQ UpVXOWDW OHV ODPHV GRLYHQW WRXMRXUV rWUH ELHQ DLJXLVpHV ,O HVW XWLOH GH SUpYRLU XQH RX SOXVLHXUV ODPHV GH UpVHUYH SRXU OH UHPSODFHPHQW HW OH UpDIIWDJH '$1*(5 327(17,(/ 8QH ODPH XVpH RX HQGRPPDJpH ULVTXH GH VH URPSUH HQ SURMHWDQW OH PRUFHDX FDVVp YHUV O·XWLOLVDWHXU RX OHV SHUVRQQHV j SUR[LPLWp 48(/6 6217 /(6 5,648(6" 8Q PRUFHDX GH ODPH SURMHWp DYHF IRUFH SHXW LQIOLJHU GHV EOHVVXUHV JUDYHV YRLUH PRUWHOOHV j O·XWLOLVDWHXU RX DX[ SHUVRQQHV j SUR[LPLWp &200(17 6
(QWUHWLHQ $LJXLVDJH GHV ODPHV 0RQWDJH GHV ODPHV $X PR\HQ G·XQH OLPH DLJXLVHU OHV DUrWHV GH FRXSH DX[ GHX[ ERXWV GH OD ODPH )LJ HQ YHLOODQW j FRQVHUYHU O·DQJOH GH FRXSH G·RULJLQH /LPHU OD PrPH TXDQWLWp GH PpWDO VXU FKDFXQH GHV GHX[ DUrWHV SRXU QH SDV GpVpTXLOLEUHU OD ODPH 0RQWHU OD URQGHOOH OD ODPH OD URQGHOOH SODQH HW O·pFURX GH ODPH )LJ ,PSRUWDQW 3RXU XQH FRXSH FRUUHFWH OD SDUWLH LQFXUYpH GH OD ODPH GRLW rWUH GLULJpH YHUV O·LQWpULHXU GX FDUWHU GH WRQGHXVH 6HUUHU O·pFU
(QWUHWLHQ *UDLVVDJH HW OXEULILFDWLRQ )UpTXHQFH G·HQWUHWLHQ HW VSpFLILFDWLRQV *UDLVVHU OD PDFKLQH WRXWHV OHV KHXUHV GH VHUYLFH RX XQH IRLV SDU DQ VHORQ FH TXL VH SUpVHQWH HQ SUHPLHU *UDLVVHU SOXV IUpTXHPPHQW V·LO \ D EHDXFRXS GH VDEOH RX GH SRXVVLqUH 7\SH GH JUDLVVH j XVDJH JpQpUDO &RXUURLH G·HQWUDvQHPHQW GHV ODPHV 'pSRVH GH OD FRXUURLH G·HQWUDvQHPHQW GHV ODPHV 'pSRVHU O·XQLWp GH FRXSH YRLU 'pSRVH GX SODWHDX GH FRXSH SDJH 5HWLUHU OHV YLV GH IL[DWLRQ GHV FDFKH SRXOLH HW OHV FDFKH SRXOL
(QWUHWLHQ /DYDJH GX FDUWHU GH WRQGHXVH $SUqV FKDTXH VpDQFH G·XWLOLVDWLRQ ODYHU OH FDUWHU GH WRQGHXVH SRXU pYLWHU O·DFFXPXODWLRQ G·KHUEH DILQ G·DPpOLRUHU OH SDLOODJH HW OD GLVSHUVLRQ GHV GpFKHWV GH WRQWH *DUHU OD PDFKLQH VXU XQ VRO GXU KRUL]RQWDO GpEUD\HU OD SULVH GH IRUFH 3G) HW WRXUQHU OD FOp GH FRQWDFW VXU ´$55(7µ SRXU FRXSHU OH PRWHXU 9LVVHU OH UDFFRUG GH ODYDJH VXU XQ WX\DX G·DUURVDJH OH FRQQHFWHU j O·HPERXW GH ODYDJH GX FDUWHU GH WRQGHXVH HW RXYULU O·HDX HQ JUDQG )LJ 5HPDUTXH (Q
(QWUHWLHQ 5HPLVDJH (OLPLQHU WRXWH VDOHWp HW SDLOOH SRXYDQW VH WURXYHU VXU OH F\OLQGUH OHV DLOHWWHV GH OD FXODVVH HW OH FDUWHU GX YHQWLODWHXU 'pEDUUDVVHU pJDOHPHQW GHV GpFKHWV G·KHUEH FRXSpH GH OD WHUUH HW GH OD JUDLVVH O·H[WpULHXU GH WRXWH OD PDFKLQH PDLV VXUWRXW GX PRWHXU GHV FDSRWV HW GX GHVVXV GX SODWHDX GH FRXSH ,PSRUWDQW /D PDFKLQH SHXW rWUH ODYpH j O·HDX DYHF XQ GpWHUJHQW GRX[ 1H SDV XWLOLVHU XQ QHWWR\HXU j SUHVVLRQ 1H SDV XWLOLVHU WURS G·HDX VXUWRXW SUqV GX SDQQHDX GH FRPPDQGH GHV I
'pSDQQDJH 352%/(0( 9LEUDWLRQV DQRUPDOHV /D ODPH QH WRXUQH SDV +DXWHXU GH FRXSH LQpJDOH &$86(6 3266,%/(6 5(0('( /DPH IDXVVpH RX GpVpTXLOLEUpH 5HPSODFHU OHV ODPHV GpIHFWXHXVHV %RXORQ GH ODPH GHVVHUUp 6HUUHU OH ERXORQ GH ODPH %RXORQV GH PRQWDJH GX PRWHXU GHVVHUUpV 6HUUHU OHV ERXORQV GH PRQWDJH GX PRWHXU 3RXOLH PRWULFH GH 3G) RX JDOHW WHQGHXU GHVVHUUpV 5HVVHUUHU OHV SRXOLHV HW JDOHWV VL QpFHVVDLUH 3RXOLH PRWULFH HQGRPPDJpH 6·DGUHVVHU j XQ U
